长江证券-洋河股份-002304-2022年三季报点评：收入环比加速，盈利能力稳步提升-221102

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　　事件描述
　　洋河股份发布2022年三季报：洋河股份2022年前三季度营业总收入264.83亿元（+20.69%）；归母净利润90.72亿元（+25.78%），扣非净利润88.43亿元（+29.1%）。洋河股份2022年三季度营业总收入75.75亿元（+18.37%）；归母净利润21.78亿元（+40.45%），扣非净利润22.01亿元（+30.83%）。
　　事件评论
　　收入环比有所加速，实现高质量增长：2022年前三季度公司营业总收入264.83亿元（+20.69%），归母净利润90.72亿元（+25.78%），扣非净利润88.43亿元（+29.1%）。其中2022年三季度营业总收入75.75亿元（+18.37%），归母净利润21.78亿元（+40.45%），扣非净利润22.01亿元（+30.83%）。公司2022年前三季度营业收入+△合同负债为188.51亿元(-4.07%)，其中2022Q3营业收入+△合同负债为78.39亿元（6.04%）。合同负债表现预计主要系季度间回款节奏波动。
　　盈利能力稳健提升，销售收现表现稳健。2022年Q3公司归母净利率提升4.52pct至28.76%，毛利率-0.12pct至76.03%，期间费用率-1.23pct至19%，其中细项变动：销售费用率（+0.48pct）、管理费用率（+0.52pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（-2.14pct），营业税金及附加的占比（-2.69pct）。税金率在去年高基数下有所下降，预计主要和生产节奏有关，本期非经常性损益对公司盈利能力的扰动进一步降低。从现金流来看，2022Q3公司销售收现86.5亿元，同比增长7.71%，现金流表现稳健，季度间波动主要系打款节奏和收入确认节奏的差异，过去四个季度整体来看，洋河销售收现355亿元，同比增长16%，与收入表现匹配。
　　公司全国化基础较好，长期受益于消费升级。近期公司继续引领行业，开展四季度市场工作，紧抓开门红旺季，预计公司主要产品的市场表现有望维持稳健成长态势。洋河是白酒行业较早进行全国化的酒企，其渠道基础、消费者品牌认知均较强，我们认为公司未来的主要工作是引领消费者实现消费升级，而近年来公司次高端以上产品持续实现较快增长，产品结构升级正在稳步进行中。预计公司2022/2023年EPS为6.41/7.87元，对应最新PE为20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；
　　2、竞争格局恶化风险等。