光大证券-长海股份-300196-2022年三季报点评：产能扩张贡献增长潜力，产品结构将持续优化-221102

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　　事件：长海股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润23/6.0/5.2亿元，同比+25%/+43%/+44%；22Q3，分别为7.6/1.7/1.5亿元，同比+16%/+8%/+11%。
　　点评：
　　景气度回落导致产品价格下滑，新增产能助力公司销量增长。22Q3，公司收入环比-3%，判断其中销量环比+7%，价格环比-9%。销量方面，判断22Q3公司销量约6.8万吨，销量环比增长主要受益于21年底投产的年产10万吨粗纱产线产能逐步释放。价格方面，22Q3玻纤价格下滑较快，主要受行业景气度下行影响；根据卓创资讯数据，当前粗纱最低价格已跌至4000元/吨附近，到达上轮周期的价格底部区间。考虑到公司产品结构中制品收入占比过半，公司产品价格波动幅度较行业相对较小。展望四季度，基建地产领域下游需求有弱复苏迹象，叠加保交房、基建“稳增长”等政策资金正逐步到位，22Q4需求有望持续复苏，对玻纤价格保持平稳形成支撑作用。判断粗纱价格向下空间有限，或将底部企稳。
　　展望：产能持续扩张贡献增长潜力，产品结构将持续优化。此前公司公告，拟将一条年产3万吨玻纤产线升级改造为年产8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，产品定位于风电、新能源车等高端领域；公司计划将根据窑炉的实际情况，于今年年底或明年年初对该产线进行冷修技改。此外，公司计划在未来4-5年投建年产60万吨共4条玻纤粗纱生产线，由于能耗指标原因目前仍在等待政府审批。以上规划产线全部建成后，公司玻纤总产能将由当前的30万吨提升至95万吨，单线产能规模将从21年末的7.5万吨提升至11.9万吨（静态假设，不考虑期间的冷修技改扩产）。产品结构方面，公司未来粗纱与制品占比将从当前的5:5逐步过渡到7:3或8:2，粗纱将以热塑和风电纱为主。
　　盈利预测、估值与评级：22Q3玻纤行业景气度下行背景下，长海股份玻纤及制品销量环比增长，体现出了公司内生增长能力。“十四五”期间，公司产能将持续扩张，成本亦有望随之下降，我们看好公司扩产及降本所带来的盈利水平提升、行业竞争力提升，公司或将成为玻纤行业下一轮周期中盈利弹性最大的企业。维持公司2022-2024年EPS预测1.77元、2.07元、2.57元。现价对应公司22年动态市盈率8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻纤及制品下游需求下滑风险；原材料成本上升风险；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内新增产能建设进度不及预期风险。