太平洋证券-隆平高科-000998-汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长-221102

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　　事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收12.83亿元，同增55.2%；归母净利-7.1亿元，同减138.17%；扣非后归母净利5.66亿元，同增18.69%。单3季度，实现营收8563.2万元，同增129.25%；归母净利-4.12亿元，同减71.07%；扣非后归母净利-3.35亿元，同增43.94%。点评如下：汇率变动带来汇兑损失，拖累业绩表现。前3季度，归母净利润同比下滑138.17%，主要有三方面原因：(1)由于美元兑人民币汇率变动，导致确认美元贷款汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，使得财务费用同比增加；(2)对联营企业的投资损失增加，上年同期确认处置股权投资收益较高，使得投资收益同比减少；(3)研发费用同比增加。
　　前3季度，研发费用2.02亿元，同增85.7%；财务费用3.25亿元，同增233.73%。单3季度，扣非后的归母净利润较上年同期增43.94%，主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增长所致。
　　研发效率提升，产品优势突出。2022年，公司持续投入研发，着力提升创新优势和产品优势。期间，公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的88个水稻新品种、50个玉米新品种和1个棉花新品种通过国家审定，为公司持续发展提供强大品种支撑。生物育种方面，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125、瑞丰8获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。
　　合同负债大幅增长，4季度营收增长有保障。2022年3季度末，公司合同负债28.55亿元，同增51.43%。合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于4季度和明年1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内种业核心龙头，研发和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势，给予“买入”评级。预计公司22/23/24年归母净利润1.07/5.27/6.87亿元,对应PE为185.08/37.58/28.86倍。
　　风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期