西南证券-台华新材-603055-22Q3业绩边际承压，产能稳步扩张-221102

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　　业绩摘要：2022]年前三季度公司实现营收30.1亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润3亿元，同比下降21.2%；实现扣非净利润2.1亿元，同比下降41.8%。单季度来看，2022Q3公司实现营收9.6亿元，同比减少21.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比减少50.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比减少65.7%。
　　盈利能力边际承压，总费率略上升。报告期内，公司整体毛利率为23.1%，同比减少3.3pp。单季度来看，2022Q3毛利率为19.9%，同比减少3.9pp，毛利率下降主要系成本端原材料价格上升所致。费用率方面，公司总费用率为13.5%，同比增加2pp，费用端略承压；其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1%/5.6%/1.2%/5.8%，分别同比变动-0.2pp/+1.1pp/-0.04pp/+1.1pp。综合来看，公司净利率为9.9%，同比减少2.4pp；单季度数据来看，净利率为6%，同比减少3.4pp，毛利率下降叠加费用率上升，盈利能力边际承压。
　　现金流健康，疫情影响下存货周转期有所拉长。截止2022年9月，公司经营性现金流量净额为5.6亿元，同比增长172.6%，净现比达189%，资金充足；公司应收账款周转天数为57天，同比减少4天。存货周转方面，受疫情影响，截止2022年9月公司存货周转天数为178天，同比增加42天。
　　产能规划清晰，差异化产品优势突出。锦纶行业下游功能性服饰景气度高，对标海外渗透率提升空间大，公司作为国内锦纶行业龙头，拥有国内稀缺的锦纶66产线，在技术研发、产品良率等方面具有竞争优势。展望来看，公司未来产能规划清晰，位于淮安的锦纶一体化项目将分四期建成，其中一期将与2023年6月投产，释放10万吨再生锦纶丝与6万吨锦纶66丝产能，业绩前景可期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.43元、0.66元和0.86元，对应PE分别为20倍、13倍和10倍。维持“持有”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险，汇率波动的风险。