西南证券-天合光能-688599-业绩高增订单充足，产业链整合完善N型布局-221101

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　　able_Summary业绩总结：公司] 2022年前三季度实现营业收入582.0亿元，同比增长86.2%；实现归母净利润24.0亿元，同比增长107.7%；三季度实现营业收入224.7亿元，同比增长102.8%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长151.4%。
　　业绩大增偏预告上限，电池组件、分布式业务高增。此前公司三季度业绩预告归母净利润区间为20.3~24.9亿，扣非归母净利润区间为17.9亿~22.5亿。前三季度实现归母净利润24.0亿、扣非归母净利润22.4亿，业绩偏预告上限。业绩增长主要由于光伏组件出货量和销售收入较去年同期相比均有较大幅度增长。同时，公司分布式智慧能源的各类型业务快速发展，出货量及销售量也持续高速增长。三季度公司综合毛利率13.3%，环比下降0.3pp。受汇兑影响Q3财务费用冲回0.1亿元。公司确认投资收益2.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益6.2亿元，主要为对通威股份的硅料和电池参股收益。公司计提了大额资产减值，包括6.5亿元固定资产减值和0.4亿元存货跌价损失。截至三季度末，公司合同负债44.5亿元，环比二季度末大幅增长39.6%，在手订单充足。
　　投资青海产业园项目，完善一体化布局。公司拟在青海打造零碳产业园区，投资建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。35GW直拉单晶项目将采用N型技术路线。通过自建部分上游产能，公司将完善一体化布局，打通硅片、电池、组件等各个生产环节，有利于技术和工艺整合研发，促进N型技术路线的提升。
　　持续研发投入，TOPCon技术领先。公司持续加大在高效太阳能电池、大功率组件等领域先进技术的研发投入，前三季度公司累计研发投入高达36.5亿元，三季度研发投入14.9亿元。公司已建成500MWTOPCon电池中试线，量产平均效率突破24.7%，实验批次效率超过25%。根据公司产能规划，预计2023~2025年末N型电池产能分别达30、40、60GW，在新型电池技术、产能上保持领先地位。
　　盈利预测与投资建议。公司组件出货同比大幅增长，TOPCon产能、技术保持领先地位。拟投资青海产业园项目，完善一体化布局。预计2022~2024年公司归母净利润分别为37.0、64.9、81.1亿元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险