中信证券-航天宏图-688066-2022年三季报点评：收入高速增长，深化销售网络布局-221103

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　　公司2022年前三季度营收同比增长72%，归母净利润同比增长47%，在宏观环境影响下彰显经营韧性。公司深化营销网络建设，持续挖掘下游行业机遇，并不断开拓下沉市场，竞争力有望进一步提升并打开广阔市场空间。给予2023年50倍PE，对应目标市值213亿元，对应目标价115元，维持“增持”评级。
　　▍事项：2022Q3，公司实现营收6.11亿元，同比增长63.02%；归母净利润0.75亿元，同比增长47.26%；扣非归母净利润0.72亿元，同比增长36.42%。2022年Q1-Q3，公司实现营收13.92亿元，同比增长71.62%；归母净利润0.83亿元，同比增长47.76%；扣非归母净利润0.80亿元，同比增长52.99%。
　　▍Q3收入及业绩持续高增，PIE+行业是核心驱动力。公司2022Q1-Q3营收增速达63.02%，归母净利润增速达47.26%，业绩持续高增，PIE+行业业务仍是保持业务高增长的核心驱动力。公司2022Q1-Q3毛利率49.62%，同比-0.08pct，基本保持稳定，预计随着收入结构的优化，长期毛利率将不断提升；销售费率/管理费率/研发费率分别为12.33%/26.74%/14.08%，同比分别+1.51/-0.46/-1.28pcts，其中，销售费率的增长主要源于全国营销网络体系的建设，助力公司市场空间持续打开，而管理费率与研发费率同比均有所收缩，表明公司在宏观环境不确定的条件下良好的费用管控效果。
　　▍营销网络加速建设，助力地方市场渗透率持续提升。截至三季度末，公司2022年新增订单同比增速达152%，有望支撑全年业绩持续高增。公司营销网络建设成效已在收入中逐渐体现，特种领域等行业地方订单占比逐渐提高。2022年新增订单中，地方订单占比达53%，同比增长115%。此外，公司销售渠道转化效率表现优秀。截至三季度末，累计投标数量同比增长54%；累计投标中标率达70%。
　　▍行业应用场景持续深化，云服务与C端业务显增长潜力。
　　1）公司应急与自然资源等领域业务不断深化，新业务场景提供业绩长期驱动力。公司应急普查业务已覆盖全国900余个区县，城市生命线业务出现首单突破，我们预计随着普查评估与普查成果应用等项目的推广，业绩将持续增长。自然资源业务成果显著，在实景三维中国方面，公司参与到北京、内蒙古等多个省市的实景三维项目中；在智慧林场方面，公司承担了湖南林业平台项目，业绩增幅达70+%；在水利等传统强势领域，公司承接了水利部“水利一张图”信创项目，并已开始推进与各地方平台的共建共享。
　　2）云服务以及C端产品不断完善优化，进入初期用户积累阶段。公司云服务业务逐渐标准化，产品底层积累了100余个数据模型，订阅制模式推广较为顺利。公司中标上海陈家镇项目，单年额度达80万元，测算每平方公里可提供4,000元营收。公司Engine平台与宏图实景App进入用户/数据快速积累阶段，其中Engine平台有10万注册用户，日活达3,000+，每日新增200-500人；宏图实景进入种子用户培育阶段，在上海、天津等七个省市生成了200+景点，我们预计Q4生态功能与社交属性将进一步提升。
　　▍风险因素：局部疫情反复影响超预期；遥感应用相关政策推进不及预期；公司产品研发进展不及预期；SAR遥感卫星实际效应不达预期；市场竞争加剧。
　　▍投资建议：公司2022年前三季度营收同比增长72%，归母净利润同比增长47%，在宏观环境影响下彰显经营韧性。公司深化营销网络建设，持续挖掘下游行业机遇，并不断开拓下沉市场，竞争力有望进一步提升并打开广阔市场空间。维持2022-2024年营业收入预测为21.23/29.83/40.85亿元，维持净利润预测2.90/4.26/6.13亿元。参考可比公司中科星图、超图软件、佳缘科技、四维图新的平均估值水平（2023年PE平均值37x），考虑到公司产业链布局完善、平台与产品竞争力突出、销售网络布局深入、具备高成长性和良好确定性等因素，给予一定估值溢价，同时考虑到公司2022Q3业绩表现亮眼，产品力进一步提升，销售网络进一步完善，公司在遥感应用行业的竞争力不断提升，预计长期将会赢得更大市场份额，因此相较于前次估值水平，我们进一步给予一定估值溢价，给予公司2023年50倍PE，对应目标市值213亿元，对应目标价115元，维持“增持”评级。