华鑫证券-三棵树-603737-公司事件点评报告：Q3业绩持续改善，降本增效成果显著-221102

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　　三棵树发布公告：公司2022年第三季度实现营业收入/归母净利润32.40/2.05亿元，同比+0.54%/517.90%，环比7.68%/52.15%。2022年前三季度实现营业收入/归母净利润79.47/3.01亿元，同比+0.52%/+369.66%。
　　投资要点
　　▌Q3盈利能力持续改善，降本增效成果显著
　　公司2022年第三季度盈利能力出现大幅提升，对比2021年同期扭亏为盈，实现大幅增长。上游原材料中除沥青价格有所上升，颜填料保持不变之外，其余价格均出现环比大幅下跌，下跌幅度均超9%，乳液和钛白粉降幅达14.29%，原材料成本下降叠加公司产品渠道及结构优化，公司Q3季度毛利率达到30.56%，环比+1.93pct，同比+3.81pct。公司不断精益管理，提升效率，降本增效成果显著。2022年Q3，公司整体期间费用率为19.48%，环比-2.23pct，同比-1.08pct。其中，管理费用率4.11%，环比-0.3pct;销售费用率12.26%，环比-1.3pct；研发费用率2.01%，环比-0.05pct；财务费用率1.1%，环比+0.57pct。此外，公司根据预期信用损失计提的资产减值准备，绝对金额相对减少，支撑整体利润增长。
　　▌ C端持续保持高增，B端业绩拐点隐现
　　家装墙面漆增长迅速，零售优势不断兑现。截至2022年Q3，公司家装墙面漆业务实现收入18.4亿，同比+29.61%，工程墙面漆业务实现收入30.47亿元，同比-6.14%。其中，Q3单季度家装墙面漆业务实现收入7.53亿元，环比+20.48%，工程墙面漆实现收入12.83亿元，环比+7.37%。作为零售业务的主要产品家装墙面漆业务增长迅速，渠道+服务+品牌优势持续推动C端业务高增。公司产品结构调整引致部分产品价格下降，家装墙面漆三季度价格环比-14.41%，但销量环比+40.62%，销量出现大幅提升，助推整体业绩增长。工程墙面漆三季度价格环比-1.32%，销量环比+7.37%，B端业务销量+营收均出现环比改善，B端业务业绩拐点隐现。
　　▌现金流同比大幅改善，营运管理能力不断提升
　　受益于原材料价格下降以及公司零售业务的持续高增，公司现金流水平得到改善。2022年前三季度收现比106.76%，同比+7.1pct。Q3季度收现比为98.08%，同比+4.29pct，环比+7.47pct。前三季度经营活动现金流为5.4亿，对比21年同期的负值，出现明显改善。此外，对比于2022H1，2022年Q3公司整体营业周期、存货周转天数、应收账款周转天数均实现不同程度的减少，其中，营业周期减少7天，存货周转天数减少4天，应收账款周转天数减少10天，公司营运资本管理能力不断提升。公司整体流动性也保持基本稳定，截至2022年Q3，流动比率为0.84，对比2022H1略有提升，同时资产负债率水平略有下降，为82.15%，同比-1.07pct。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为150.20、194.54、258.30亿元，EPS分别为2.60、3.82、5.50元，当前股价对应PE分别为35.7、24.4、16.9倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）房地产资金链风险扩大；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等。