光大证券-微盟集团-2013.HK-3Q22业绩点评：SaaS业务企稳回暖，后续关注行业景气度修复情况-221102

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　　事件：公司公布3Q22部分经营数据，SaaS(不含海鼎)订单同比增长30%；广告毛收入28.7亿元，环比增长30%，同比下滑5%，上半年疫情负面影响已部分消弭，基本面回暖，进一步关注下半年业绩修复情况。
　　点评：SaaS业务疫后恢复顺利，Q3不含海鼎的订单同比增长30%，系公司在电商版图上持续优化扩展取得成绩。1）6月份长沙启用超过1万平米的直播基地，着力整合短视频内容生产分发、网红人才培养、直播运营服务生态文化；2）8月份上线微盟精选，有机连接产品与主播端，凭借视频号达人资源库为商家拓展商业变现，打通带货分销通路。我们认为公司线上线下整合、大客化与平台化能力为SaaS业务中长期发展的支撑。1）近期新签约丰田、雀巢、欧派、九牧王、361等大客户；2）11月起上调SaaS产品价格30%，进一步提振单客价值。随着宏观环境修复下企业降本增效力度加大，订阅商户数的增长持续修复，大客户战略下服务场景不断拓展，推动公司继续挖掘单客价值。
　　公司Q3广告毛收入28.7亿元，环比得到较明显改善，增长30%，但相比去年同期仍略有差距；其中9月广告毛收入为9.7亿元，今年以来单月毛收入首次超越去年同期。数字营销广告业务快速回升，系商户广告主预算边际改善所致；但考虑到冬季疫情零星散发，2H22实际广告修复情况仍有待观察。
　　微盟WOS新商业操作系统已于10月27日正式发布，WOS供微盟、商家和ISV共建使用，具备较强的中台能力，赋能多场景创新产品的同时有望深度开发大客户价值。截至2022年9月，微盟云市场上架应用及服务超2000个，新操作系统正式上线将进一步深耕大客化战略，并开始全面拥抱生态化。
　　建议关注微信生态“闭环”的影响和行业景气度恢复情况。1）“视频号小店”上线，在售后客服、数据和视频号之间的打通上更顺畅，或将形成类似快手、抖音的电商管理体系的闭环，对公司订阅、广告业务的增长带来挑战；2）下半年广告、电商行业边际有所回暖，但互联网市场的整体景气度或继续承压。
　　盈利预测、估值与评级：政策面进一步加持，10月28日国务院关于数字经济发展情况的报告中强调牢牢掌握数字经济发展自主权，预计SaaS板块先行受益；中长期看，私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择；公司大客化战略持续深入，有望进一步提升客单价及留存率；WOS较强中台能力预计赋能多场景创新产品。公司SaaS和广告业务复苏基本符合预期，我们维持22-24年20.92/24.95/29.66亿元营收预测；维持22-24年-10.18/-2.83/-0.01亿元经调整净利预测。考虑到疫后电商、广告边际改善但仍有压力，维持对订阅解决方案23年5xPS估值，对商家解决方案7xPE估值，维持23年4.9港币目标价；维持“增持”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期；市场监管风险；行业竞争加剧风险