长江证券-粤电力A-000539-经营业绩环比稳步改善，调增规划打开成长空间-221102

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　　事件描述Table_Summary2]公司披露2022年三季度公告：2022年三季度，公司实现营业总收入168.75亿元，较上年同期（调整后）增长38.36%，归属于上市公司股东的净利润-3.44亿元，同比减亏2.29亿元。
　　事件评论
　　电力主业量价齐升，三季度营收快速增长。三季度以来，受高温少雨天气影响，一方面需求侧制冷负荷维持高位，另一方面西南等地高温少雨或导致外送电也维持低位，因此广东省内火电机组出力维持高位。得益于此，公司三季度煤电机组发电量达到309.58亿千瓦时，同比增长21.25%；若剔除掉无去年同期数据的沙角C厂及图木舒克热电厂，则公司煤电机组仍实现了同比7.43%的增长。气电方面，或受气价高位限制出力积极性影响，三季度气电发电量为47.28亿千瓦时，同比减少6.49%。其他清洁能源方面，风电在装机规模同比扩张的拉动下，三季度完成发电量7.52亿千瓦时，同比增长130.20%；水电及生物质发电量分别为1.57亿千瓦时及1.70亿千瓦时，同比增速分别为5.25%及-14.70%。
　　整体来看，公司三季度实现发电量368.19亿千瓦时，同比增长17.55%。电价方面，公司前三季度平均上网电价为542.94元/千千瓦时（含税，下同），同比增加84.15元/千千瓦时，较上半年542.74元/千千瓦时基本持平。在电价及电量均保持快速增长的拉动下，三季度公司实现营业收入168.75亿元，同比增长38.36%，环比二季度也实现了50.38%的涨幅。
　　煤价高位限制火电业绩，新能源高增缓解亏损压力。三季度以来，煤价持续高位运行，公司三季度燃料成本达137.89亿元，同比增长29.68%。受燃料成本高位运行影响，三季度公司营业成本为164.56亿元，同比增长28.55%，环比增长40.68%，均低于营收端增幅，背后意味着电力主业的盈利能力呈现出持续修复的态势。因此公司三季度实现毛利润为4.20亿元，同比增长10.24亿元，环比增长8.95亿元。整体来看，在电力主业经营业绩稳步修复的拉动下，公司三季度实现归母净利润-3.44亿元，同比减亏2.29亿元，环比减亏5.82亿元。
　　调增“十四五”规划，公司远期增长空间再扩张。公司10月29日发布新版“十四五”规划，规划提出“十四五”期间新增新能源装机1400万千瓦，其中陆风、海风、光伏分别为160万千瓦、280万千瓦及960万千瓦；新增煤电装机600万千瓦；新增气电1000万千瓦。与此前公布版本相比，最新规划将新增煤电装机目标，气电新增目标由600万千瓦调整至1000万千瓦；陆风由420万千瓦调降至160万千瓦，光伏则由700万千瓦调增至960万千瓦。公司“十四五”规划总装机目标较此前大幅提升，公司远期成长空间实现再度扩张。且9月份以来，公司已经有400万千瓦煤电机组获得核准开建，因此随着规划目标的陆续落地，公司有望步入快速成长期。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年EPS为-0.32元、0.27元和0.47元，对应2023-2024年PE分别为17.27倍和9.68倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。