长江证券-华电国际-600027-火电主业盈利拐点确认，新能源投资收益降档增速-221102

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季度报告：2022年三季度，公司实现营业收入301.06亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润6.80亿元。
　　事件评论
　　需求向好拉动电量增长，三季度营收快速增长。三季度以来，全国多地出现高温少雨天气，制冷用电需求持续居于高位，得益于此，按照可比口径公司三季度实现发电量672.65亿千瓦时，同比增幅高达19%，环比增速也实现了53.54%的增长。前三季度，公司累计完成发电量1,671.52亿千瓦时，按照可比口径同比增长3.52%，公司发电量增速由负转正。
　　从结构上来看，受干旱少雨影响，预计按可比口径三季度公司水电发电量或将有所下滑，而火电则在旺盛需求拉动下实现高速增长。电价方面，前三季度公司平均上网电价为516.56元/兆瓦时，与上半年平均电价518.05元/兆瓦时相比降低1.49元/兆瓦时。公司电价环比回落主因或系公司位于低电价省份发电量占比有所提升，从而拉低了公司整体的电价表现。整体来看，虽然电价环比略有回落，但在电量同比及环比均实现大幅增长的拉动下，公司三季度实现营业收入301.06亿元，同比增长26.97%，环比也实现了45.23%的大幅增长。
　　电力主业盈利拐点兑现，新能源收益回落限制业绩表现。5月1日，长协新政正式落地执行，随后在政策强力推进下，长协煤落实情况有望持续好转。市场煤方面，三季度广州港Q5500平均库提价为1380.7元/吨，环比二季度上涨0.2%。其中，煤价上涨主要集中在9月份，9月全月广州港Q5500库提价上涨210元/吨至1580元/吨。虽然市场煤价有所回升，但是考虑到库存煤的消耗，叠加长协煤比例稳步提升以及发电量大幅增长对度电固定成本的摊薄，公司三季度成本端压力仍有望得到缓解。从实际营业成本表现来看，三季度公司营业成本为290.33亿元，同比增长10.21%，环比增长41.84%，均低于营收增速。得益于此，公司三季度实现毛利润10.73亿元，同比增长37.04亿元，环比增长8.12亿元，火电盈利拐点得到确认。此外，公司三季度实现投资净收益10.38亿元，同比增长37.24%。但是，环比来看，由于三季度风电来风情况偏弱，因此华电新能的投资收益预计将有较大的环比降幅，三季度公司投资收益环比回落6.79亿元，降幅达39.54%，一定程度上冲抵公司火电的环比改善。同时，公司三季度其他收益为1.58亿元，同比减少10.17%，环比也减少了40.61%。整体来看，虽然受投资收益的波动影响，但公司火电主业盈利拐点已经得到确认，三季度最终实现归母净利润6.80亿元，同比扭亏。
　　投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别0.36元、0.55元和0.70元，对应PE分别为13.95倍、9.06倍、7.13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目建设不及预期风险；
　　2、煤价非季节性上涨预期风险。