长江证券-玲珑轮胎-601966-产品结构发生变化，Q3业绩有所承压-221102

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　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入127.8亿元（同比-10.7%），实现归属净利润2.2亿元（同比-76.7%），实现归属扣非净利润1.1亿元（同比-86.8%）。其中Q3单季度实现收入43.7亿元（同比+2.3%，环比+7.9%），实现归属净利润1.1亿元（同比-31.9%，环比-48.0%），实现归属扣非净利润1.0亿元（同比-30.2%，环比-44.2%）。
　　事件评论
　　沉舟侧畔千帆过，Q3盈利水平下降。Q3公司业绩有所回落，整体毛利率为14.2%（同比-4.3 pct，环比-0.5 pct），环比下降主要由于高利润水平产品销售量下降所致。Q3公司业绩下降主要原因有：1）产品价格下降：Q3公司轮胎产品的价格同比下跌10.7元/条，环比下跌37.4元/条；2）原料端：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长1.4%，环比下降5.9%，原料价格企稳一定程度减轻成本端压力，但仍难以抵消产品结构变化带来的影响；3）海外市场：Q3国际海运货柜供应继续缓解，船运费持续下降，但之前持续积压在海面及港口的库存仍需一定时间去库，导致海外订单一定承压。4）国内市场：Q3我国乘用车市场已恢复到正常状态，呈现出快速增长态势，我国乘用车市场第三季度销量同比增长36.6%，环比增长37.9%，商用车市场依然相对低迷，Q3销量同比下滑10.7%，环比增长6.4%。总得来看，随着公司原材料压力不断减轻，海内外市场向上修复，配套端产品价格上升，长期盈利水平有望得到提升。
　　低价乘用车胎占比提升，Q3单胎价格较Q2下降。Q3公司轮胎产量共1701.6万条，环比+12.1%；销量共1662.4万条，环比+23.3%。根据公司经营数据，Q3公司单胎收入为263.1元，同比下跌10.7元，环比下跌37.4元。受市场变化影响，Q3公司产品结构发生变化，单价较低的乘用胎占比更高，而单价高的载重胎占比减少，导致单胎价格下降。
　　国际化配套再上台阶，新零售战略持续推进。2022年，公司实现了本田中国、上汽大众、宝腾等多个新车型的正式量供，进入新一代红旗H5、奇瑞瑞虎8等多个国内畅销车型。
　　卡客车全钢产品配套方面，大众旗下商用车品牌SCANIA、MAN，上半年实现四款产品量供。在新能源配套领域，公司已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、宋、元、海洋四大系列，雷诺日产，东风本田、广汽本田，一汽红旗等新能源车企。2022H1，公司新能源乘用车轮胎产品的配套量同比增长86%。新零售方面，2022H1整体销量有所下滑，但是公司也在借此机会调整渠道结构、产品结构、市场结构。随着公司配套及新零售战略的不断推进，叠加全球“7+5”战略布局深化，将在未来帮助公司不断实现收入及利润新增量。
　　维持“增持”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2022-2024年净利润分别为3.5亿元、13.7亿元及26.2亿元。
　　风险提示
　　1、海内外项目投产进度不及预期；2、海内外需求不及预期。