长江证券-建材行业2022年3季报综述：底部区域，静待曙光-221103

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　　综述：
　　建材行业2022Q1-3收入同比下降9.7%，毛利率同比下降4.9pct，费用率同比上升1.2pct，归属净利率同比下降4.1pct，对应归属净利润同比下降33.0%。3季度以来，地产虽有波动但整体难言改善，在全球通胀等多重压力下，2022Q3收入同比下降12.7%，毛利率同比下降6.6pct，费用率同比上升1.3pct，归属净利率同比下降5.6pct，对应归属净利润同比下降45.5%。
　　家装建材：收入承压，部分品种盈利同比转正
　　收入端：需求改善仍需等待，部分龙头的经营α表现突出。去年下半年以来，地产销售、开工、竣工等数据持续走弱，今年3季度高温、疫情等依然在压制需求释放，21Q3-22Q3板块单季度收入增速分别为23.1%、16.2%、7.6%、-8.8%、-9.7%。3季度地产高频销售期间虽有波动，但尚未形成改善趋势，家装行业需求亦恢复缓慢。此外在宏观环境变化的大背景下，企业渠道转型仍在持续。整体看3季度C端表现好于B端，龙头企业表现好于二线。
　　利润端：整体依然承压，部分品类已开始享受原材料下降红利。去年以来大宗商品价格高企带动板块原材料价格持续走高，使得企业成本端持续承压。21Q3-22Q3板块毛利率分别为27.8%、27.5%、25.8%、26.4%、26.1%。3季度部分品种原材料下降明显，单季度毛利率同比开始改善，如涂料的三棵树、管材的伟星新材等。展望后续，随着基数影响有所减少及原材料价格的下降，预计或有更多的细分行业龙头企业毛利率降幅有望收窄甚至同比回升。
　　大类建材：景气继续回落
　　水泥：需求承压，盈利继续回落。2022Q1-3需求依然平淡，主要受地产下行与疫情扰动的双重压制。2022Q1-3全国水泥产量同比下降12%，Q3全国水泥产量同比下降8%，去年基数降低，Q3增速下滑有所收窄。由于煤价仍在上涨，企业利润环比继续受到压缩。4季度水泥或随旺季来临出现季节性修复，但考虑到地产开工仍弱且基建落地偏慢，预计修复幅度或较有限。
　　玻璃：浮法盈利底部，静待新玻璃放量。3季度玻璃价格表现相对较弱，且纯碱等仍处高位，盈利能力继续下滑。当前行业已到盈利底部区间，部分企业或已亏至现金成本，意味着价格向下的空间已较有限。展望明年，需求预期改善亦或供给冷修的边际变化，都可使悲观的预期得到修复，若进一步考虑龙头企业的新业务放量，中期维度龙头企业也已具备配置价值。
　　新材料：成长持续兑现中
　　玻纤：3季度景气加速下行，关注底部边际变化。3季度粗纱价格加速下行，电子布价格再次下行，主要原因在于一方面5-6月供给集中投放，另一方面需求边际走弱，国内主要是8月限电导致需求节奏恢复弱势，国外主要是加息和上游大幅涨价导致需求走弱。在明年全球需求见底回升的背景下（尤其是风电板块），建议积极关注底部关键指标的边际变化，如库存等。
　　新材料：中复神鹰西宁万吨产能全面投产，巩固国内小丝束龙头第一的地位；坤彩科技二氧化钛初步兑现；石英股份产能持续扩张，行业景气持续提升，看好中期弹性；震安科技、志特新材，市场扩容逻辑不变，但市场释放节奏受到疫情及地方财政影响，继续看好。
　　风险提示
　　1、地产总量持续大幅下滑；
　　2、原材料价格持续上涨。