招商证券-良品铺子-603719-线下及团购业务较快增长，持续深入全渠道布局-221103

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　　公司发布2022年三季报，22Q3单季度公司实现营收21.08亿元（-1.84%），归母净利润0.94亿元（-23.64%），扣非后归母净利润0.90亿元（+0.57%）。
　　2022年前三季度实现营业收入70.03亿元（+6.61%），归母净利润2.87亿元（-8.84%），扣非后归母净利润2.18亿元（-10.69%）。公司聚焦核心品类研发，建立符合消费者特性的产品运营矩阵，同时加大全渠道融合经营，推动业务规模持续、稳步增长，维持“增持”评级。
　　Q3扣非净利润正增长。22Q3单季度公司实现营收21.08亿元（-1.84%），归母净利润0.94亿元（-23.64%），扣非后归母净利润0.90亿元（+0.57%）。
　　公司2022年前三季度实现营业收入70.03亿元（+6.61%），归母净利润2.87亿元（-8.84%），扣非后归母净利润2.18亿元（-10.69%）。
　　团购及直营零售业务快速增长，西南、华北和西北地区销售额增速较快。整体来看，Q3销售额总计23.35亿，同比减少1.65%。其中，分渠道看，22Q3单季度电子商务/加盟/直营零售/团购业务销售额为10.57/7.20/4.43/1.14亿，同比-12.19%/+2.87%/+14.34%/+38.87%。分地区看，22Q3单季度华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区销售额分别为6.0/2.0/1.7/1.4/0.5/11.7亿，同比+9.0%/-2.6%/+12.7%/+4.5%/+14.9%/-8.9%。
　　Q3毛利率及销售费率同比提升明显。22Q3单季度毛利率29.80（+5.2pct）。
　　费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.39%/4.97%/-0.48%/0.61%，同比+5.3pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.4pct。2022年前三季度公司综合毛利率28.17%（-1.3pct）。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.40%/5.16%/-0.39%/0.54%，同比-0.7pct/+0.2pct/+0.1pct/+0.2pct。
　　持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展扩张。线下方面，公司加速关键城市布局渗透，聚焦新一线城市密集开店，22Q3新开门店219家。截至2022Q3末，公司共有门店3163家，与期初相比净增加85家，其中直营门店963家，加盟门店2200家。线上方面，公司精细化用户运营，聚焦抖音快手等新兴渠道的扩张，助力线上主流渠道实现销售稳步增长。
　　投资建议：公司聚焦核心品类研发，建立符合消费者特性的产品运营矩阵，持续深入全渠道业务布局，新兴渠道不断拓展，推动业务规模持续、稳步增长。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.34/4.37/5.40亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：门店拓展低于预期；消费低迷；疫情波动