天风证券-永艺股份-603600-净利润表现亮眼，营收短期承压-221103

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　　公司发布三季度报告，前三季度实现收入31.88亿元，同比-7.74%，其中Q3实现收入9.77亿元，同比-7.06%，单季度降幅收窄。前三季度实现归母净利润2.85亿元，同比+77.38%，其中Q3实现归母净利润1.49亿元，同比+218.30%，前三季度实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比+42.89%，其中Q3实现扣非后归母净利润7144万元，主要得益于人民币贬值带来的毛利率提升以及汇兑收益的增加。
　　受海外通胀、刺激性补贴退坡的影响，国外办公椅零售市场短期需求有所收缩。2022年以来，国内外疫情反复、全球通胀高企、补贴政策退坡等因素共同影响，短期内市场需求有所收缩，叠加去年同期高基数，我国2022年1-9月功能办公椅等转动坐具（海关编码94013100、94013900）出口额为171.35亿元，同比-30.1%，其中Q3单季度实现出口60.4亿元，同比-29%，环比持平。
　　公司通过份额提升对冲需求下滑的影响。大客户方面，坚持“数一数二”战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率。公司收入虽短期承压，但收缩幅度显著小于行业整体，印证公司市占率稳步提升。
　　Q3单季度毛利率同比+5.73pct大幅改善，汇兑收益拉高净利率。前三季度公司毛利率为18.80%，同比+4.10pct，其中单Q3毛利率为21.06%，同比+5.73pct，环比+2.3pct；前三季度公司归母净利率为8.94%，同比+4.29pct，其中Q3净利率为15.20%，同比+10.76pct，主要系毛利率提高、汇兑收益增加、确认部分征收补偿收益所致。
　　费用整体控制有效。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.67%/4.54%/3.45%/-0.57%，同比分别+0.07pct/+1.33pct/+0.75pct/-1.29pct，管理费用率略有提升主要由于本期工资薪金、股份支付摊销费用增加,费用率同比略提升，其中Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/5.11%/4.04%/-1.65%，同比分别+0.81pct/+0.80pct/+0.87pct/-2.04pct，财务费用率下降主要为汇兑收益影响。
　　盈利预测：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到22年征收补偿款及汇兑收益，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利润3.63/3.36/3.75亿元（前值为2.60/3.28/4.06亿元），同比+100%/-7.2%/+11.6%，对应PE分别为9X/9X/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。