华泰证券-中科江南-301153- 财政IT政策助支付电子化龙头腾飞-221103

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　　中科江南：中国智慧财政综合解决方案领军者
　　公司是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。公司业务主要包括财政支付电子化、财政预算管理一体化和预算单位财务服务平台。得益于财政一体化及信创等政策持续推进，公司迈入快速增长阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.38/ 3.16/ 4.11亿元，分别同比增长52.38%/32.98%/30.13%；对应EPS分别为2.20/2.93/3.81元。可比公司2023PE为40倍（Wind），鉴于公司2022-2024年EPS的CAGR为34.67%，高于可比公司平均CAGR22.50%，因此我们给予公司2023目标PE 42倍，对应目标价123.06元。我们看好公司未来三年的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　财政信息化：政策持续加码，财政数字化转型正当时
　　财政信息化是我国现代财政改革的核心内容和重点方向。行业发展两大驱动力：一是政策驱动，2019-2021年国务院及财政部分别发布了多个政策文件推动由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设；二是信创推进及云计算、大数据、AI等新技术应用带来适配性改造及升级换代需求。根据招股说明书测算，预计2021-2023年公司潜在空间：1）支付电子化业务潜在份额合计18.62亿；2）财政预算一体化业务潜在份额合计7.03亿；3）预算单位财务服务平台业务潜在份额合计5.45亿。
　　增长驱动力：支付电子化较快增长，预算一体化迈入高速增长期
　　展望2022-2024年，公司增长驱动力主要来源于：1）受益于财政预算一体化新政要求下升级需求和向省市县乡四级全覆盖的推广下沉需求，支付电子化业务有望实现较快增长：2）2022-2024年将是全国各省预算管理一体化建设和推广高峰期，公司该业务有望迈入高速增长期；3）公司利用预算管理一体化建设推广形成的集中采购优势及积极开拓其他省份业务，预算单位财务服务平台也有望保持快速增长。
　　展望：积极拓展行业电子化，布局数字人民币国库支付应用
　　展望未来，公司将积极拓展行业电子化及推动数字人民币在财政领域试点。公司将基于支付电子化业务的发展经验，把业务进一步拓展到财政的各个业务层面，如票据电子化、政府采购电子化等；并将在医疗、金融、教育、保险等多领域大力推广行业电子化应用。公司已与苏州市财政局就国库支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。我们测算数字人民币在财政支付领域的潜在应用空间有望达到10.34亿，为公司带来新的增长驱动力。
　　风险提示：财政信息化政策不达预期；公司业务成长空间有限，竞争加剧；人员成本上升。