东方证券-芒果超媒-300413-22Q3季报点评：广告需求承压，优质内容不改-221103

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　　核心观点
　　Q3芒果超媒业绩环比下降，Q3实现营收35.2亿元。在优质综艺和剧集内容推动下，22Q3公司营收35.24亿元（yoy-6.83%，qoq-1.96%），归母净利润4.87亿元（yoy-7.34%，qoq-28.29%），毛利率36.59%（yoy-4.23pp，qoq-0.40pp）。营收同比下降主要系去年同期基数较高，并且受到上半年宏观经济影响，广告招商承压明显。期待Q4《声生不息·港乐季》《大湾仔的夜2》结合需求复苏带来修复。
　　互联网视频业务凸显韧性，广告收入同比下降。22前三季度广告收入同比下降26.33%，主要系去年同期广告收入基数较高，同时上半年疫情反复，广告行业整体景气下滑，广告招商承压明显。
　　会员与运营商收入逆势增长。芒果TV开创双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员，显著提升会员粘性和续费率，前三季度会员收入同比增长7.83%；同时芒果TV与运营商合作推出“芒果卡”全国上线，前三季度运营商业务收入同比增长16.39%。
　　优质内容持续上限，播放量同比增加。22Q3芒果总播放量为408.99亿，同比增加23.98%，环比增长42.38%。综艺来看，Q3上线《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》等大型系列化项目，随着选秀类综艺被禁，公司在综艺市场市场集中度有所提升。Q4来看，《声生不息.宝岛季》亦有望延续港乐季佳绩。
　　盈利预测与投资建议
　　公司主营业务略有波动，前三季度广告收入承压明显，优质内容持续产出，或将在Q4释放利润。会员业务和运营商业务韧性十足，预期后期稳定增长。我们预测芒果超媒22/23/24年归母净利润分别为20.75/24.87/29.99亿元（22/23/24年原预测值为23.41/28.66/34.09亿元，因广告行业需求不景气，我们下调收入。），对应每股收益为1.11/1.33/1.60元。参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，对应目标价26.59元，维持“增持”评级。
　　风险提示行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险