中原证券-深信服-300454-三季报点评：Q4的相对优势有望凸显-221102

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　　投资要点：
　　公司公布了2022年3季报：前三季度收入47.48亿元，增速8.49%；净利润-6.97亿元，增速-425.80%；扣非净利润-8.00亿元，增速-273.64%。Q3收入19.33亿元，增速7.96%；净利润-0.07亿元，增速-1694.07%；扣非净利润-0.30，增速-63.24%。
　　相对于同行而言，我们认为公司Q4业绩实现具有相对优势：（1）公司Q3虽然没有实现盈利，但是亏损金额缩小到715万元，处于盈亏平衡的边缘。
　　（2）公司2021年Q4收入占比从历年41%-39%下滑到36%，相对而言在网安公司中处于较低水平。上一年的低基数，对于2022年Q4来说更容易创造较好的增长势头。
　　（3）从Q3的费用情况来看，销售费用、管理费用、研发费用分别较上个季度上涨了0.39、-0.04、-0.19亿元，管理费用和研发费用规模已经得到有效控制，总体薪资方面的压力也在减小。
　　（4）从上半年分区域收入情况可以看到，公司来自华东区域的收入占比最高，在华东区域收入增速下滑也最为明显。三季度来看，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机和订单方面都有环比改善的迹象。考虑到Q4华东区域疫情控制情况相对其他区域更好，对于公司来说会有相对有利的市场环境。
　　维持对公司“增持”的投资评级。2022年在疫情影响和新业务双重压力下，公司保持了整体业务的稳定性。同时考虑到上年Q4公司增速较低，基数效应影响下，2022年Q4完成盈利和增长的压力相对较低。预计22-24年公司EPS分别为0.54元、1.53元、3.68元，按11月2日收盘价128.22元计算，对应PE为239.35倍、83.61倍、34.81倍。
　　风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。