中泰证券-固定收益点评：新增5000多亿专项债投哪了？-221102

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　　按照8月24日国常会“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”的部署，截至10月28日，先后有27个省市披露结存限额分配情况，披露金额合计为4743亿元，其中有4279亿元在10月份发行。基于此前报告《从专项债投向看基建》的研究方法，我们更新统计了10月份新增专项债的投向变化，底层项目信息来源于企业预警通的专项债项目统计库。
　　10月新增专项债主要用于6个投向。13个重分类中，占比超过5%的有6个，相比前三季度略有变化。排名第一的仍然是市政和园区（35.1%、1500亿元），其次是社会事业（16.8%）、保障性安居工程（14.7%）、农林水利（7.0%）、铁路&轨交（5.7%）、收费公路（5.3%）。和前三季度相比，市政和园区、收费公路投向占比分别提高1.8和1.6个百分点，铁路&轨交、其他交通、生态环保投向占比分别下降2.4、0.9和0.7个百分点，其他投向变化不大。
　　10月新增专项债投向基建领域占比保持稳定。基于我们的重分类方法，把市政和园区、其他交通、铁路&轨交、收费公路、农林水利、生态环保、能源&物流等7个项目分类界定为基建投向。10月份新增专项债有2676亿元用于基建领域，占比达到62.5%，和前三季度（63.0%）基本持平。细分投向中，和前三季度相比，主要是市政和园区投向占比持续提升，交通领域投向占比小幅下降。此外，10月份新基建投向占比仍然较低（0.7%）。
　　10月用作资本金的专项债占比下降。今年一季度专项债用作项目资本金的比例一度升至8.7%，但二季度降至5.7%，三季度反弹至7.1%后，10月再度降至6.1%，远低于各省占比不超过25%的政策红线。我们在报告《政策性金融工具的新关注》中分析过，按照“评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件”的政策限制，不少项目无法使用专项债作为资本金。分行业对比看，交通运输领域由于项目收益质量较高，债贷结合模式应用更普遍。从细分行业看，10月份专项债在四个细分投向上用于资本金的比例最高，包括铁路&轨交（59.0%）、收费公路（15.9%）、其他交通（22.1%）、农林水利（8.7%）等。
　　关注提前批专项债相关政策变化。据21财经，近期监管部门向地方预下达了2023年提前批专项债额度，方便地方根据额度储备项目。投向领域上，从原来的交通基础设施、能源等9个领域扩大到11个领域，同时可用作项目资本金的领域在原有10个领域的基础上增加新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施3项。不过，专项债作资本金的投向领域限制只是制约专项债用作资本金的因素之一，更深次原因在于项目收益质量差、商业银行积极性不足、部分地方政府防控债务风险的顾虑等，这些问题仍有待解决。
　　风险提示：数据更新不及时及提取失误风险；专项债项目信息披露不全；专项债发行使用政策出现较大调整等。