兴业证券-中国重汽-000951-公司业绩短期承压，底部已至静待拐点到来-221102

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　　事件：公司发布22年三季报：2022Q3公司营收71.24亿元，同比-20.2%，归母净利润0.36亿元，同比-73.7%。前三季度实现营收224.55亿元，同比-54.1%，实现归母净利润3.57亿元，同比-69.0%。
　　 22Q3销量同比下滑导致营收下滑，归母净利润受毛利率及资产减值损失拖累。2022Q3公司营收71.24亿元，同比-20.2%，同比下滑系报告期内公司销量下降所致。根据第一商用车网披露，公司Q3合计销量为3.70万辆，同比下滑约23.7%，整个重卡行业Q3销量14.96万辆，同比-19.9%。2022Q3公司归母净利润0.36亿元，同比-73.7%，下降幅度大于营收，主要系毛利率同比下滑，同时受资产减值损失及信用减值损失拖累所致。其中信用减值损失较上年同期多计提0.09亿元。资产减值损失较上年同期多计提0.36亿元，主要是由于报告期内公司计提存货跌价准备增加所致。
　　22Q3规模效应减弱拖累毛利率表现。2022Q3毛利率6.0%，同/环比分别-0.6/-2.1pct。
　　毛利率同比下滑主要系销量下滑，规模效应减弱所致。环比下滑主要系原材料价格环比提升。2022Q3费用率2.9%，同/环比分别-0.5/+0.5pct。同比下滑主要系报告期内公司新增的研发项目减少导致研发费用率下降较多。环比提升主要系销售费用环比提升较多所致。
　　重卡保有量中枢与销量中枢仍有提升空间，公司积极加大海外市场部署平滑国内行业影响，渗透率有望持续提升。由于重卡需求结构向物流重卡转变（目前占比70%+），而物流重卡保有量与GDP基本同步增长，重卡长期销量与保有量中枢仍有提升空间。
　　另外，基于国内重卡行业短期承压现状，公司积极部署海外市场以及其余细分领域市场平滑行业扰动，不但依托重汽国际构建较为完善的海外市场营销网络体系实现海外销量稳步增长，亦在大马力牵引车、载货车以及专用车市场等细分领域实现占有率提升显著。
　　受益国内重卡行业回暖及海外业务崛起，公司市占率有望持续提升，维持“审慎增持”评级。中长期看，重卡销量中枢及保有量中枢有望随着宏观经济向好实现回升。考虑到前三季度重卡行业低迷对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.40/7.05/10.27亿元。（原预测为7.74/10.27/12.97亿元），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续上涨，商用车销量不及预期、新项目量产不及预期