华泰证券-上能电气-300827-在手订单充足，业绩有望逐步释放-221102

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　　22Q1-3营收高增，业绩有望逐步释放
　　公司22Q1-3实现营收10.66亿元，同比+64.51%；归母净利润0.45亿元，同比+1.9%。22Q3实现营收6.45亿元，同/环比+156.13%/216.94%；归母净利润0.22亿元，同/环比+8.80%/227.85%。公司是国内市场逆变器头部企业，同时大力拓展海外市场，成本优势明显，产能处于提升阶段。考虑地面电站建设情况及公司交付节奏，我们下修公司22-24年净利润预测为1.18/3.51/6.15（前值1.60/3.75/6.20）亿元，可比公司2023年Wind一致性预期平均PE为38x，考虑到公司成本优势显著，我们给予公司2023年50xPE，目标价74.0（前值83.74）元，维持“买入”评级。
　　出货结构变化毛利率环比下降，收入增长带动费率下降
　　公司22Q3毛利率12.84%，环比下降8.0pct，主要系出货结构变化，储能系统集成业务占比大幅提升，Q3收入占比超40%，22H1储能行业收入占比仅为9.03%。22Q1-3/22Q3公司期间费用率为13.89%/9.82%，同比下降5.91/10.16pct，22Q3环比下降9.77pct，规模效应下费用率下降。22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%/1.50%/4.63%/0.21%，环比变化
　　-4.17/-2.56/-6.41/+3.37pct。财务费用率下降主要系汇兑收益较多。
　　22Q1-3/22Q3公司研发费用分别达到0.71/0.30亿元，同比增长16.67%/18.81%，研发费用持续增长助力公司实现技术创新与引领。
　　户用逆变器获海外认证，分布式收入增长空间可观
　　公司有序推进海外市场开拓，分布式光伏产品已全线推出。22年7月公司在21年11月已发布的户用逆变器的基础上，继续发布了30~40kW户用逆变器机型，实现了国内市场户用机型系列全覆盖。据公司官网，10月18日TüV南德意志集团为公司的户用分布式逆变器SN3.0-12PT、SN12(X)-25PT颁发欧洲市场部分准入认证证书，涵盖多项安全及并网认证，我们预计公司未来海外分布式业务，特别是欧洲市场，将贡献更多收入。
　　持续扩建产能，在手订单充足
　　公司储能变流器与逆变器共线生产，截至21年底拥有30GW光伏逆变器产能，500MW储能变流器、300MWh储能系统集成产能。公司22年拟投资3.6亿元建设年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目，公司预计24年建成。据公司公告投资者关系活动记录表，截至2022年6月底，公司在手订单已超20亿元，我们预计22Q4开始有望进入交货旺季，公司收入、利润将实现显著增长。
　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。