中邮证券-石头科技-688169-2022年三季报点评：外销短期承压，内销表现亮眼-221102

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　　投资要点
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入43.92亿元，同比增加14.78%，实现归母净利润8.55亿元，同比下滑15.85%，其中，2022年第三季度实现营业收入14.69亿元，同比下滑0.65%，实现归母净利润2.38亿元，同比下滑34.54%。
　　外销短期承压，内销表现亮眼。海外：三季度以来，受俄乌冲突及通货膨胀影响，欧洲地区消费需求明显下滑，公司3季度海外占比预计达80%，公司海外营收增长短期承压；国内：前三季度，清洁电器行业呈现“量减价增”态势，据奥维数据显示，前三季度清洁电器销售额同比提升6%而零售量同比减少12%。公司国内增长态势良好，据奥维云网数据显示，公司前三季度线上销售额同比大幅增长94%，单三季度线上销售额同比增长52%，市场份额明显提升。
　　销售费率大幅提升，盈利能力短期承压。公司Q3销售毛利率达49.16%，同比提升0.66个pct，环比提升0.33个pct，销售净利率达16.23%，同比下滑8.41个pct，环比下滑1.27个pct。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.55%/2.63%/8.06%/-2.59%，同比分别+4.57/+0.50/+0.48/-1.57个pct，销售费率同比大幅提升，主要系进一步拓展海内外市场，公司加大广告及市场推广。受国际汇率变动影响，财务费率持续下滑。
　　存货方面：公司Q3存货达10.49亿元，同比提升71.86%，预计公司直营渠道占比提升，库存备货增加。现金流方面：公司Q3经营性现金流同比减少66.32%。
　　投资建议
　　考虑到当前消费需求修复缓慢以及各地疫情突发不确定性影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为64.02/76.82/92.19亿元（前值为69.43/91.79/113.23亿元），同比分别增长10%/20%/20%，归母净利润分别为11.97/15.08/18.46亿元（前值为15.36/18.65/22.55亿元），同比分别增长-15%/+26%/+22%，摊薄每股收益分别为12.77/16.09/19.70元，对应PE分别为19/15/12倍。展望未来，公司国内扫地机市场份额提升明显，海外需求有望逐步恢复，我们仍旧看好公司产品及品牌竞争力，维持“谨慎推荐”评级。