信达证券-咸亨国际-605056-Q3业绩高增，股权激励彰显发展信心-221102

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　　事件：公司发布三季报，3Q22公司实现营业收入4.69亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长115.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长110.12%。22年1-9月实现营业收入12.31亿元，同比增长1.88%，实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.26%，扣非归母净利润0.99亿元，同比下降9.98%。
　　点评：
　　Q3营收恢复增长，发布股权激励草案彰显发展信心。3Q22公司实现营业收入4.69亿元，同比增长20.9%，22年1-9月实现营业收入12.31亿元，同比增长1.88%。上半年在全国疫情反复影响下，公司的销售推广、订单履约等方面受到一定影响，销售收入同比有所下滑，三季度公司收入恢复较快增长；同时根据中报，公司已与新发展的MRO核心客户中国核工业集团签订1.1亿订单量，市场开拓势头良好。公司近期发布股权激励计划草案，并于10月18日首次授予81人1,063.00万股，授予价格7.02元/股，激励对象包括公司高管与中层管理人员，解锁条件为22年、23年、24年营业收入分别不低于21亿元、26亿元、30亿元，或净利润分别不低于2.2亿元、2.5亿元、3.0亿元。
　　Q3期间费用率改善，净利润显著提升。1）毛利率方面，公司3Q22实现毛利率34.07%，同比-5.20pct，环比-5.98pct，22年1-9月公司毛利率为36.25%，同比-2.6pct；2）期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为11.1%、7.0%、2.1%、-0.1%，分别同比变化-5.2pct、-5.4pct、+0.7pct、+0.2pct；22年1-9月公司上述费用率分别为13.3%、10.5%、1.8%、-0.3%，分别同比变化-0.9pct、-0.8pct、+0.4pct、+0pct，期间费用率下降较为显著。3）净利润方面，公司3Q22实现归母净利润0.49亿元，同比增长115.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长110.12%，净利率为10.36%，同比+4.55pct；22年1-9月实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.26%，扣非归母净利润0.99亿元，同比下降9.98%，净利率为8.94%，同比-0.57pct。4）现金流方面，22年1-9月公司实现经营活动现金流0.06亿元，同比+107%；投资活动现金流-0.11亿元，同比+97%；筹资活动现金流为-0.10亿元，同比-103%。
　　盈利预测：公司为MRO集约化供应龙头，通过集约化采购及自产模式为下游客户集约化提供12大类、39万余种SKU的工器具、仪器仪表类MRO及技术服务，深度服务电网、南网大客户，并持续拓展石油石化、核工业等领域的新客户。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为2.27亿元、2.74亿元、3.26亿元，同比分别增长14.2%、20.5%、19.0%，目前股价对应22年、23年PE分别为23X、19X。
　　风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、疫情风险。