中信证券-沃森生物-300142-2022年三季报点评：业绩高速增长符合预期，mRNA疫苗首获EUA-221102

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　　2022年前三季度公司营收37.06亿元，同比增长74.06%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润6.77亿元，同比增长76.10%。公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2022-2024年EPS预测为0.79/1.08/1.13元（原预测为0.69/1.05/1.21元）。我们给予公司2022年70XPE估值水平，对应目标价55元（原目标价63元），维持“买入”评级。
　　▍业绩高速增长符合预期。2022年前三季度公司营收37.06亿元，同比增长74.06%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长45.85%，扣非归母净利润6.77亿元，同比增长76.10%。其中Q3季度营收13.58亿元，同比增长74.24%，归母净利润1.10亿元，同比144.35%。公司两款重磅疫苗13价肺炎疫苗和双价HPV疫苗持续放量，带动公司第三季度业绩维持高速增长。公司前三季度毛利率和净利率分别为88.28%、18.58%，净利率减少3.16pcts，主要系公司九价HPV疫苗进入III期临床阶段，研发支出增加至6.77亿元，同比增加76.10%。
　　▍13价肺炎疫苗加速国产替代，传统品种陆续复产。公司2022年前三季度13价肺炎结合疫苗获得批签发606.82万剂，较上年同期增长50.45%。同期我国13价肺炎疫苗共批签发90次，公司为56次，13价肺炎疫苗加速国产替代。此外公司上半年确认对摩洛哥的100万剂13价肺炎疫苗销售收入，且预计下半年还有100万剂成品发货。公司部分产品生产线前期因WHO-PQ项目整改等原因进行了设备改造，第三季度Hib疫苗和AC多糖疫苗已恢复生产和批签发，分别实现批签发32.67万剂、310.33万剂，待后续整改完毕后，其他产品的生产和批签发也将陆续恢复。
　　▍二价HPV疫苗首获批签发，贡献新的业绩增长点。公司二价HPV疫苗5月首获批签发88.47万剂，截至3季度末共实现批签发208.89万剂，全年目标批签发量700万剂，销售目标400-500万剂。公司预计全年二价HPV疫苗可贡献14-17亿的营收。公司二价HPV疫苗设计产能为3000万剂，有力保障生产供应。公司预计今年除西藏、港澳台等地区外在全国30个省市地区获得准入。公司二价HPV疫苗对9-14岁及25岁以上人群保护率100%，9-30岁女性均可接种。截至2021年我国HPV疫苗累计渗透率仅为7%，我们测算目前HPV疫苗整体市场空间在千亿以上，其中二价HPV疫苗市场空间约为300亿人民币。
　　▍mRNA疫苗首获EUA，在研管线商业价值巨大。2022年9月30日公司新型冠状病毒mRNA疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权（“EUA”），系我国自主研发的首个获批海外上市的新冠mRNA疫苗，用于18岁及以上人群基础免疫或加强免疫。此外公司新冠腺病毒载体疫苗处于II期临床研究阶段。重组新冠疫苗（CHO细胞）也处于I/II期临床。九价HPV疫苗正在开展Ⅲ期临床研究。四价流感疫苗和MCV4处于临床III期阶段。公司积极布局mRNA技术平台：和蓝鹊生物合作的新冠变异株mRNA疫苗正在滚动提交临床申请资料；和艾博生物合作的带状疱疹mRNA疫苗、和蓝鹊生物合作的RSV mRNA疫苗和流感mRNA疫苗、和圣诺合作的通用流感siRNA药物处于临床前研究。
　　▍风险因素：13价肺炎疫苗销售不及预期；二价HPV疫苗销售不及预期；mRNA疫苗研发进展不及预期；九价HPV疫苗研发进展不及预期。
　　▍投资建议：公司是目前唯一拥有13价肺炎疫苗和二价HPV疫苗两个重磅品种的疫苗上市公司。伴随着接种意识增强、消费升级、健康需求增长，公司未来业绩增长确定性较强。我们调整公司2022-2024年EPS预测为0.79/1.08/1.13元（原预测为0.69/1.05/1.21元）。根据Wind一致预测，截至2022年10月31日，可比公司2022年预测PE百克生物为72倍，康泰生物为68倍，均值为70倍。我们给予公司2022年70XPE估值，对应目标价55元（原目标价63元），维持“买入”评级。