海通证券-惠达卫浴-603385-公司季报点评：受燃动费上涨和汇兑损失影响，利润承压-221102

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　　 22Q3公司收入和扣非归母净利润同比下滑。公司22Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为26.33亿元、0.95亿元和1.02亿元，分别同比下滑7.24%、58.10%和45.10%。其中，22Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为9.07亿元、0.27亿元和0.52亿元，分别同比下滑17.17%、76.50%和45.40%。
　　受疫情影响，公司生产经营、市场需求和物流配送均受到影响，产能利用率未得到充分释放，22年前三季度公司收入增长承压。
　　燃动费价格上涨影响毛利率，汇兑损失影响净利率。公司22Q1-3毛利率和净利率分别为24.58%和3.46%，分别同比下滑4.19个百分点和4.90个百分点。单季度来看，22Q3公司毛利率和净利率分别为24.82%和3.07%，分别同比下滑4.86个百分点和7.39个百分点。毛利率下降主要是燃动费价格上涨推动成本上升，同时，22年以来人民币对美元汇率大幅波动、持续贬值，公司远期结汇业务产生投资和公允价值损失，2022Q3公司公允价值变动净收益为-0.54亿元，22Q1-3公允价值变动净收益为-0.74亿元，影响净利率水平。
　　 22Q1-3收现比和净现比同比提升。22Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为2.84亿元，同时，22Q1-3公司收现比和净现比分别为1.09倍和3.13倍，分别同比提升0.15倍和4.12倍。
　　零售、工程和家装渠道布局持续稳步推进。在零售渠道，公司持续深挖，择优开店，截至2022年6月30日，公司拥有境内专卖店总数为2056家，其中“惠达”品牌卫浴类产品6.0版本专卖店1333家。工程渠道公司22年上半年公司已与中交地产、金融街、北京天润置地集团、中天美好集团、中建智地、中建二局三公司、上海建工等知名地产达成新战略合作。在家装渠道，公司总部垂直合作赋能经销商家装业务开展，同时针对细分市场，加速渠道下沉，深入挖掘、抢占三四级市场份额，提高公司整体市场占有率。
　　盈利与估值。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.45、0.64、0.75元/股，可比上市公司2022年预测PE的中位数为23.0倍，给予公司2022年16-17倍预测PE，对应2022年合理价值区间7.20-7.65元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险，原材料价格大幅上涨风险。