华泰证券-晶科科技-601778-光伏装机增长，盈利能力修复-221102

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　　3Q22归母净利同比+30%，得益于电量增长与良好控费晶科科技1-3Q22实现营收25.1亿元、同比-11%，归母净利2.98亿元、同比-7%，扣非后2.49亿元、同比+4%；3Q22实现营收9.9亿元、同比-1%，归母净利1.98亿元、同比+17%，扣非后1.76亿元、同比+30%。单季度业绩同比增速反弹得益于：1）光伏装机增长带动电量增长；2）有效控制费用；3）减值损失降低。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为4.0/6.1/8.0亿元。公司23-24年归母净利CAGR（41%）高于可比均值（32%），参考23年可比均值25xPE，给予公司23年30xPE，目标价6.3元。增持评级。
　　光伏装机增长带动电量增长
　　截至9月末公司自持光伏电站装机为3.33GW （集中式/分布式各2.37/0.96GW），同比新增并网445MW（集中式/分布式各314/131MW）。
　　装机容量上升带动公司发电量增长，公司3Q22发电量同比+19%（集中式/分布式各+18%/+22%）。四季度因光照偏少、通常是光伏发电的淡季，我们预计公司4Q22电量或将环比下降；部分在建项目有望在年底集中投产，我们预计公司2022年末装机规模有望上升。
　　有效控制费用，减值损失降低公司3Q22期间费用率同比降2pct，其中销售费用率同比升1.4pct、主要是公司在户用光伏业务开拓力度加大；管理费用率同比降3.6pct，公司严格把控费用支出和合理优化团队架构；财务费用率同比持平。公司3Q22资产与信用减值损失同比收窄0.36亿元，有效增厚利润水平。
　　维持目标价和增持评级23年可比均值25xPE（Wind一致预期），公司23-24年归母净利CAGR（41%）高于可比均值（32%），给予公司23年30xPE，目标价6.3元。
　　短期催化关注光伏组件价格。
　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。