华泰证券-澜起科技-688008-3Q22：互连类芯片营收环比增长-221102

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　　3Q22互连类芯片营收、经营性利润保持环比增长3Q22公司实现营收9.53亿元（yoy：+10%，qoq：-7%），归母净利润3.18亿元（yoy：+55%，qoq：-15%），扣非归母净利润2.73亿元（yoy：+49%，qoq：+4%）。公司三季度营收环比下滑主要由于津逮服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟，但互连类芯片仍然保持同/环比增长。若剔除公允价值变动收益影响，3Q22公司经营性利润仍然实现环比提升。但由于津逮服务器平台短期采购节奏存在较大不确定性，下调
　　2022/23/24年归母净利润预测至13.40/18.38/26.80亿元。考虑明年DDR5周期正式开启，需求增长更为明确，我们认为可以给予更高估值溢价，给予44x 23PE（可比公司一致预期22x），目标价70.7元，“买入”。
　　3Q22：互连类芯片营收环比持续提升，津逮服务器平台业务交付延迟DDR5内存接口芯片及内存模组配套芯片出货量持续提升，3Q22互连类芯片营收7.16亿元（yoy：+67%，qoq：+8%）。津逮服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟，3Q22营收2.38亿元（yoy：-46%，qoq：-35%）。
　　3Q22公司互连类芯片及津逮服务器平台业务毛利率分别为57.24%和10.82%（qoq：-2.51pct/+0.04pct），互连类芯片业务毛利率环比下滑主要由于配套芯片占比提升。明年随着公司Gen2.0 DDR5接口芯片推出市场，内存接口芯片毛利率有望保持稳定。我们观察到，由于下游需求旺盛，截至三季度末公司存货6.62亿元，较上季末减少0.09亿元，其中互连类芯片存货消化较快，存货周转天数下降至86天。
　　4Q22/2023：关注AMD/英特尔新一代处理器推出及公司新品放量桌面端，继4Q21英特尔发布第12代酷睿平台后，3Q/4Q22 AMD及英特尔将分别发布新一代支持DDR5的桌面处理器平台，其中AMD锐龙7000系列仅支持DDR5，将显著拉动DDR5渗透率提升，进一步拉升配套芯片需求。此外，按规划今年底及1H23 AMD和英特尔将发布首代支持DDR5的服务器处理器平台，DDR5 RCD真实需求将迈入快速爬坡阶段。根据公告，DDR5第一子代MCRRCD/DB和CKD芯片、PCIe 5.0 Retimer芯片、第一代MXC芯片研发顺利，我们预计新品将陆续从23年开始出货。
　　投资建议：DDR5升级弹性可观，维持目标价70.7元
　　2023年将正式开启DDR5周期，我们认为公司业绩弹性将充分显现。由于短期津逮服务器平台采购节奏受到宏观环境影响，下调2022/23/24年归母净利润至13.40/18.38/26.80亿元（原值：13.41/21.07/29.1亿元），给予44x 23PE（可比公司一致预期22x 23PE），目标价70.7元，“买入”。
　　风险提示：服务器需求下滑、处理器平台延期量产，内存技术颠覆变化