万和证券-消费行业：以史为鉴，谋定后动-221102

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　　投资要点
　　◆消费行业，长青赛道。消费一般包括必选消费品、可选消费品以及消费服务业，必选消费品代表行业为食品饮料等，属于日常生活的消费品，需求稳定，没有明显的周期性；可选消费品代表行业为汽车、家电等，具有一定的周期性，需求一方面受产品创新驱动，另一方面则受益于产业政策的推动；消费服务业代表行业为社服行业，受益于人均可支配收入提升，人民群众追求美好生活的需求提升。消费行业长青赛道，涨幅居前，2008-2022H申万一级行业涨跌幅，在前十的涨幅排名中消费行业占据了七席。
　　◆消费行业历史复盘。2008年以来消费行业主要有三轮超额行情，分别是2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年。（1）2009-2010年，金融危机后政策密集出台，包括“四万亿”投资计划（2008.11）、家电下乡（2007.12-2013.1）、汽车下乡（2009.3-2010.12）、房地产救市（2008.10-2009.12）等，并叠加经济强复苏后的财富效应。（2）2016-2017年，居民收入增速快速回升、房地产棚改（2014.9-2016.12）、财富效应等驱动家电、食品等盈利稳定及高ROE消费白马实现超额收益。（3）2019-2020年，全球流动性极度宽松，资本市场加速对外开放，外资持续流入，中美贸易摩擦及疫情强化了消费的确定性溢价，并作为核心资产成为机构重仓方向。
　　◆通过复盘2009-2020年消费行业超额收益行业，主要受益于我国经济快速发展，居民可支配收入和消费者信心的显著提升，但消费各行业又具备不同的属性，以食品饮料为代表的大众消费具备较明显的经济后周期属性，行情更具有持续性，且其稳健现金流和高ROE属性近几年一直是机构的重仓；以家电、汽车为代表的大宗可选消费，具有消费占比高，产业链长等特点，是稳定消费基本盘的最重要抓手，也是历年来稳增长的重要政策着力点，如家电下乡、以旧换新、汽车下乡减免购置税等，激发消费者购买家电和汽车的消费热情等，行情更具弹性但周期性较为明显；以社会服务（免税、酒店、旅游等）为代表的服务消费，2020年则受益于免税政策涨幅居前。
　　◆投资建议：以史为鉴，谋定后动。2022年以来，本土疫情多地频发，短期制约居民收入的回升，消费信心不足；线下消费场景的缺失影响了居民的消费支出，消费整体比较低迷。消费行业经历了最悲观的时刻，行业需求转弱，估值和业绩双杀，伴随估值的回落以及疫情精准化防控，消费场景有望逐步修复，消费行业底部或现，我们建议关注以下行业投资机会：1.受益于消费场景修复和大众消费市场的边际回暖的食品饮料行业，白酒行业消费升级仍在持续，啤酒行业疫情短期冲击不改高端化趋势叠加成本边际大幅改善；2.受疫情影响供给有所出清且修复弹性较高的服务消费行业，如餐饮产业链/酒店等；3.政策驱动大宗消费行业，如家电和新能源车等。
　　◆风险提示：疫情影响消费持续低迷；成本端压力持续上涨等风险。