海通证券-江河集团-601886-公司季报点评：主业尚在恢复，加快光伏建筑转型-221102

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　　事件：公司2022年前三季度实现营收122.98亿元，同减13.41%；归母净利润4.48亿元，同减14.23%；扣非归母净利润2.81亿元，同减26.00%，点评如下：
　　 Q3单季度收入增速下滑，但盈利水平上升。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3单季度营收分别同比增长6.06%、-20.41%、-17.27%；归母净利润分别同比增长-56.42%、-32.32%、67.86%。单季度净利率分别为3.11%、2.85%、4.89%。第三季度收入增速下滑，但盈利水平有所上升。公司2022年前三季度累计中标金额196.42亿元，同减3.15%，其中幕墙系统中标117.69亿元，同增4.06%；内装系统中标78.73亿元，同减12.23%。
　　毛利率下降，净利率下降，经营现金流净流出增加。毛利率方面，2022年前三季度毛利率同减1.66个百分点至15.12%。费用率方面，期间费用率同增0.95个百分点至11.21%，其中销售费用率同增0.2个百分点至1.26%；管理费用率（含研发费用）同增1.13个百分点至8.86%；财务费用率同减0.38个百分点至1.09%。公司2022年前三季度净利率同减0.49个百分点至3.68%。现金流方面，经营现金流净流出20.50亿元，流出增加5.41亿元，其中付现比上升11.76个百分点至119.59%；收现比上升6.32个百分点至101.33%。
　　 BIPV迎来大发展，加快向光伏建筑业务转型。随着住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022年4月1日起正式实施，光伏建筑行业将迎来快速发展，此举有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应。公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，继续完善和推进幕墙行业向智能制造和光伏建筑方向发展。在“双碳”战略下，加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型，开拓增量市场业务。此外，公司通过全资子公司江河智慧光伏在湖北省浠水投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5亿元，有助于解决光伏建筑个性化设计需要的行业难点。截至三季度末公司已累计承接光伏建筑项目（BIPV）7.83亿元，较上半年中标金额增加1.7亿元。
　　盈利预测与评级。公司在手订单充足，公司未来业绩大概率向好，我们预计公司22-23年EPS分别为0.54、0.66元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22年24-25倍市盈率，合理价值区间12.96-13.50元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。