浙商证券-嘉诚国际-603535-三季报点评：可转债成功发行上市，全力推进智慧物流体系建设-221101

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　　业务稳步提升，可转债计提影响短期业绩表达：
　　公司前三季度实现营收9.58亿元，（yoy+3.4%），毛利率29.8%，同比上升0.4pct；归母净利润1.63亿元（yoy+1.7%），扣非净利润1.55亿元（yoy+2.2%）；单Q3收入3.35亿元（yoy+1.4%），毛利率31.0%，同比上升0.2 pct，归母净利润5,735万元（yoy-3.5%），扣非净利润5,486万元（yoy-4.5%），本季度计提可转债利息，从而业绩增速有所下降。公司可转债成功发行并上市，进一步深耕智慧物流业务体系建设，力求通过加快跨境电商物流布局，持续优化公司自身运营整合能力。
　　嘉诚国际港二期蓄势待发，汽车零配物流运营受重视，或为业务新增量：
　　报告期内，嘉诚国际港二期主体结构已完工，当前1-4层均供公司核心客户使用中,当前菜鸟、Lazada、松下电器均已入驻，业务爬坡进行时。其余区域将专用于打造汽车零部件云智慧仓储中心，为主机厂及相关汽车零配厂商提供高度智慧及自动化的物流供应链服务，该项目获得市政府高度重视，并为此提供一系列相关支持，激励公司进一步展业。
　　此外，嘉诚国际（海南）多功能数智流通中心也在紧密建设中，公司前瞻性布局智慧物流体系，锁定免税企业需求，利润增量同步助力公司发展大局。
　　携手华贸物流，优势互补，完善航空供应链价值需求：
　　8月19日，嘉诚国际与华贸物流宣布拟合资设立航空公司——广东嘉诚国际航空有限公司，注册资本5亿元，其中华贸物流出资2.75亿元持股55%，嘉诚国际出资2.25亿元持股45%，强强联合发力航空货运物流市场，共谋“三六九”发展规划，航空公司发展未来可期。
　　盈利预测与估值：
　　公司通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们对公司的看好是基于：（1）跨境电商物流行业具备确定性的广阔前景；（2）公司领先行业的全程供应链一体化服务能力；（3）依托于公司能力优势所获取的一系列核心区位稀缺物流资产。本次可转债过会，强化了公司未来的成长确定性，公司还将通过内生业务现金流以及多种融资工具结合的方式为公司长期战略目标实现保驾护航。近三年，我们预计公司22/23/24年营收16.10/24.77/31.12亿元，同比增长26.9%/53.8%/25.6%，归母净利润2.43/4.41/5.83亿元，同比增长33.0%/81.6%/32.2%，当前市值对应市盈率为17.1/9.4/7.1X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　跨境电商景气度下降；项目建设进度不及预期。