东兴证券-万润股份-002643-资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间-221102

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　　万润股份发布2022年3季报：公司2022年前三季度实现营业收入38.44亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长30.72%。
　　资产减值影响单季度利润表现。第三季度单季公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降20.12%。利润大幅下滑主要是由于计提资产减值损失0.97亿元，主要是存货跌价准备同比增加，一方面是由于下半年原料价格回落倒是产品售价降低，另一方面是由于部分中试产品生产成本较高。
　　核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有较好的增长前景。①公司现有沸石材料理论产能近万吨，长期看，随着国六标准全面执行及稳增长政策逐步落地，公司沸石材料业务仍具备较大增长空间，此外，公司正在推进新领域沸石材料的产能建设，用以拓展公司车用领域以外沸石材料产能。② OLED材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。③此外，大健康类业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。
　　高端材料持续推进，拓展公司成长空间。公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全设施竣工验收评审，目前正在进行试生产前的准备工作；PI单体和成品材料均取得了不同程度的进展，同时热塑性PI材料蓬莱项目已通过PTP-01国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审；新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已实现产品供应并将在蓬莱项目中扩产，子公司九目化学承接的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正在积极推进产品开发，公司积极推进在钙钛矿太阳能电池材料领域的专利布局。综上，公司在光刻胶材料、PI材料、新能源材料等高端材料领域持续推进布局，拓展成长空间。
　　公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。
　　公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为8.74、10.20和11.36亿元，对应EPS分别为0.94、1.10和1.22元，当前股价对应P/E值分别为15、13和12倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。