长江证券鲁阳节能-002088-Q3增速放缓乃需求制约，中期成长逻辑不变-221101

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　　事件描述
　　公司前三季度收入24.5亿元，同增7.38%；归属净利润4.65亿元，同增14.95%。估算22Q3单季度收入8.6亿元，同增2.8%；归属净利润1.47亿，同增0.24%。
　　事件评论
　　疫情影响是业绩放缓的核心原因。我们预计22Q3单季度销量同比个位数增长，销量增速放缓推测主要是贵州、内蒙、新疆疫情扩散影响制约；22Q3公司毛利率31.94%，同比下降2.78个pct，推测一方面是产品结构变化，同时成本端（原材料及能源价格）同比有所上涨；费用端同比下降了1123万元，主要是销售费用（人员优化）和财务费用下降较为明显。最终来看，费用端下降对冲掉毛利率下行，单季度业绩同比基本持平。展望22Q4，我们判断随着产销端逐步恢复及内蒙新基地边际贡献，单季度收入有望迎来较明显改善。
　　陶纤业务长期成长空间广阔。在双碳大背景之下，下游企业具备更强的能耗控制需求，因而炉衬材料选择对于窑炉热利用效率十分关键。在此，相比传统耐火砖，陶瓷纤维节能效果十分突出，相比传统耐火砖至少可节能30%，且考虑到施工成本及使用寿命等因素，陶瓷纤维综合成本也占优。此外，陶瓷纤维还具备自重轻、安装方便使用优势，以及炉衬材料更薄，可提升窑炉内部空间和产能利用率等。基于此，陶瓷纤维有望对传统耐火砖形成替代，当前在石化领域新建裂解炉及检维修中已得到较好推广，未来有望在其他工业领域逐步铺开，应用领域的多点拓展将逐步平滑掉公司过去经营的周期性，并逐步释放一定成长性。
　　能耗管控趋紧背景下，具备供给扩张的企业份额或快速提升。目前国内陶瓷纤维行业规模化企业数量较少，绝大部分为中小生产厂家，企业装备水平参差不齐，低端产品产能建设多，低端产品竞争激烈，在市场法则和供给管控下，部分企业面临严峻的出清风险。同时，陶瓷纤维生产耗能（主要是电）较大，因此产能扩张政策门槛较高。2021年11月份，国家公布了陶瓷纤维产品单位产品能源消耗限额标准，公司产品的生产能耗水平在最优级别，因此相比同行具备更强的α。2022年，公司继续就近内蒙古12条陶瓷纤维生产线的规划建设，预计2023年将开始逐步放量。届时，公司产能将超60万吨（截至2022H1，公司陶瓷纤维产能50万吨），产能扩张将支撑公司市场份额将持续提升。
　　期待大股东对公司战略支持带来的新扩张。2022Q2，大股东大比例溢价要约收购完成，凸显对公司远期治理看好，收购完成后奇耐持股为53%（此前是29%）。收购完成后，奇耐未来一方面会扩大投资（排气控制、特种纤维、工业热管理等），同时也会对国内资产进行整合，进而为鲁阳带来新增长契机。预计2022-2023年业绩6.3亿、8亿，对应PE为16、13倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、需求承压，产品涨价空间较小；
　　2、公司产能建设进度较为缓慢。