长江证券-兖矿能源-600188-Q3煤化工盈利承压，冬季能源紧张有望助力全年业绩保持高增-221102

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　　[事件描述Table_Summary2]公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度公司实现营业收入1513.47亿元，同比增长44.09%；实现归母净利润271.28亿元，同比增加135.25%。其中，单三季度公司实现营业收入510.62亿元，同比增长28.76%；实现归母净利润90.91亿元，同比增长65.59%。
　　事件评论
　　销量下滑明显煤炭业务收入承压，量增助力煤化工收入提升。1）煤炭业务：产销量方面，2022年三季度公司商品煤产销量分别为2592.7/2556.2万吨，同比分别下降3.27%/2.73%，环比增减幅为1.72%/-8.06%。或由于国内安监及疫情叠加澳洲极端天气持续影响煤炭运输及销售，公司三季度煤炭销量同环比均有所下降。价格方面，受益于国内外煤炭价格维持高景气度，公司前三季度煤炭综合售价仍达到1202.14元/吨，同比增幅高达75%，不过单三季度自产煤销售均价环比小幅下降0.6%，其中公司本部及子公司菏泽能化、未来能源煤炭综合售价环比降幅高达10%以上，这或主要与三季度焦煤市场价整体承压相关。综合影响下，公司前三季度实现煤炭业务销售收入945.24亿元，同比增加78%，其中单三季度收入环比下降8%。2）煤化工业务：2022年第三季度公司煤化工产品产销量分别为177.3/165.6万吨，环比分别为+21%/+22%；综合售价为3698元/吨，环比下降7%；量增助力公司前三季度实现煤化工业务销售收入180.96亿元，同比增长17%，其中单三季度收入环比增长13%。3）电力业务：受益于公司新增机组投运及电价提升影响，公司2022年前三季度电力业务实现营业收入20.44亿元，同比增长47%。
　　煤炭业务有效控本，煤化工成本高企压制毛利。2022年第三季度煤炭业务销售成本为124.02亿元，环比下降13%，吨煤销售成本为485.21元/吨，环比下降5%，控本效果明显。然而，第三季度煤化工业务销售成本为54.04亿元，环比增加28%；单位销售成本约3263元/吨，环比增加5%，成本高企导致三季度煤化工业务毛利环比下降41%。
　　国内外旺季需求支撑煤价高景气，公司全年业绩有望保持高增。国内方面，北方冬季供暖期来临及工业需求回升是两条主线，四季度煤炭采购消费需求有望助力公司煤炭业务量价齐升。海外方面，截至10月21日数据，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价格仍高达388.7美元/吨，较去年同期增幅达67.8%，预计在海外冬季需求支撑下煤价仍有望维持相对高位；而公司澳洲煤炭的销售价格与纽港动力煤现货价格走势基本一致，考虑到公司前三季度海外分部煤炭销量超过2600万吨，占比约33%，公司海外煤炭业务有望维持可观的业绩贡献。综上，在国内外旺季需求共振下，公司全年业绩有望延续高增态势。
　　投资建议与估值：预计公司2022-2024年EPS为7.09元、7.56元、7.59元，对应2022年10月28日收盘价PE分别为6.15倍、5.77倍和5.74倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济增速放缓影响用煤、用电需求；2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。