长江证券-广州酒家-603043-2022年三季报点评：克服复杂环境挑战，月饼销售稳健收官-221101

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　　事件描述
　　公司发布2022年三季报：前三季度，公司实现营业收入33.40亿元，同比+10.74%；实现归母净利润4.70亿元，同比+6.00%；实现扣非归母净利润4.58亿元，同比+6.24%。
　　单三季度，公司实现营业收入19.17亿元，同比+7.42%；实现归母净利润4.16亿元，同比+2.37%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比+2.19%。
　　事件评论
　　三季度为公司全年经营重点，今年月饼销售外部环境复杂，公司贡献了靓丽的销售业绩，单季营收增长7.4%，奠定全年稳健增长预期。从外部环境分析，今年中秋节较去年提前约10天至9月10日，终端销售面临两大挑战：1）节前一周深圳疫情，直接冲击终端销售；2）6月发改委牵头发布《关于遏制“天价”月饼、促进行业健康发展的公告》，行业整体因礼盒清库而毛利率压低。我们认为，公司中报披露的月饼销售增速高于往年，侧面印证公司针对“小年”行情适当提前了销售节奏，保证今年在竞争博弈中仍掌握主动权。
　　从单季经营数据具体来看，分业务：1）月饼系列产品销售额13.15亿元，同比+5.15%，考虑今年销售节奏提前而合并二季度三季度数据，双季度销售总额较去年同期+5.68%，验证广酒在百姓平价消费中的美誉度；2）速冻产品销售额2.28亿元，同比+10.34%，环比-10.25%，梅州产能释放后销量逐步企稳；3）其他产品销售额1.29亿元，同比+11.48%；4）餐饮业销售额2.34亿元，同比+16.18%，抓住暑期相对平顺的经营环境稳健发展。从销售渠道来看，今年单三季度直营渠道占比提升至44.5%，较近几年同期占比小幅冲高。
　　省外扩张战略稳步推进，品牌影响力走向全国。从销售结果来看，广东省内仍起支柱地位，单三季度广东省外占比27.4%，与上年同期基本持平；省外经销商数量变化今年整体趋于平稳，单季增加39个、减少26个，即净增13个，季末总数406个，较前期小幅稳步上升。公司以餐饮门店带动品宣，10月6日广酒华中首店落户长沙马栏山，继深圳、佛山后首次进入省外市场，期待“食在广州第一家”的老字号品牌价值在省外加速释放。
　　盈利端，公司三季度各项成本基本维持历史水平，营业利润率维持在26.5%高位。综合毛利率44.6%，较去年同期下滑1.9 pct；销售费用率7.9%，与去年保持同一水平；管理费用率7.2%，同比下降1.6 pct；营业利润率26.5%，同比下降0.7 pct，但仍处较高水平。
　　盈利预测及投资建议：公司“餐饮+食品”联动布局，食品领域，公司三季度在外部复杂环境挑战下体现出灵活的竞争策略和强势的增长势能，再次印证品牌竞争力；餐饮领域，疫情环境下行业增速放缓，陶陶居品牌稳健发展，更大的看点或在于广州酒家母品牌的省外布局，区域型老字号美誉度强化、粤菜文化散播全国，有望带动食品零售业务增长，目前华中首店已于长沙开业，上海门店落地可期。预计公司2022-2024年实现营业收入45.07、55.83、59.91亿元，归母净利润6.16、7.92、13.40亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情影响持续；
　　2、行业竞争加剧。