华泰证券-京东方A-000725-3Q业绩继续承压，等待拐点到来-221102

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　　面板价格下跌拖累3Q22业绩京东方公布3Q22业绩：三季度实现营收411.34亿元，同比减少27%，环比持平；三季度公司毛利率为2.6%，环比下降12.8pct，主要受报告期内面板价格持续下跌拖累；归母净利润也因此下滑至-13.05亿元，同比/环比分别减少118/159%。进入10月，我们看到大型TV面板价格已基本企稳。虽然目前面板需求有望迎来边际修复，但目前面板厂商稼动率较弱（10月行业平均：62%），我们预计面板价格在未来一个季度或仍将在底部区间调整。
　　考虑到面板价格大幅调整，我们下调22/23/24年归母净利润预测78/68/42%至38/77/152亿元，对应EPS0.10/0.20/0.40元，BPS3.85/4.05/4.45元。
　　维持“买入”，调整目标价至4.50元（1.17x 22年PB），高于可比公司Wind一致预期均值（0.55x 22年PB），溢价基于公司面板龙头地位进一步提升。
　　面板价格在未来一个季度或仍将在底部区间调整
　　根据Omdia数据，大型LCDTV面板价格自21年7月达到顶点后开始下行，截至22年9月累计跌幅达到65%；经过各家面板厂一个季度的减产稳价，大型LCDTV面板的价格终于在22年10月迎来微弱改善。展望后市，虽然面板需求端有望迎来边际改善（行业传统旺季的到来，叠加世界杯等体育赛事的举办以及下游主机厂的库存逐渐回归正常水平），但主要的面板厂商在经过一个季度的减产稳价后，稼动率处于历史低位（Omdia 10月数据：
　　62%），如何平衡稼动率的改善以及面板价格的变动将成为面板厂需要考虑的问题。我们因此也预计面板价格在未来一个季度或仍将在底部区间调整。
　　产品结构调整，OLED放量以及车载高增助力公司稳固龙头地位
　　3Q22公司业绩虽然承压，但公司各项业务的发展仍有不少亮点：1）产品结构持续调整：3Q22公司IT类产品占比上升至47%，OLED类产品占比也上升至历史最高的21%；2）OLED产品持续放量：3Q22出货量1800万片，全球市占率第二，在大客户的出货份额持续提升；3）车载产品呈现高成长性：3Q22全球市占率第一（15.38%），新技术产品在标志性车型上实现落地。中长期来看，我们认为随着公司收入体量持续增长，以及在OLED、硅基OLED、汽车等新产品的持续布局，龙头地位有望持续稳固。
　　估值处于近五年底部，维持“买入”评级，目标价4.50元
　　考虑到面板价格大幅调整，下调归母净利润预测至38/77/152亿元，对应EPS 0.10/0.20/0.40元；公司当前股价对应2022年0.91倍PB，处于近五年历史估值的底部，我们认为公司估值已反应较多悲观预期，维持买入评级。
　　调低目标价10%至4.50元，基于1.17倍2022年PB。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。