广发证券-天合光能-688599-业绩超预期，盈利能力显著提升-221102

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　　公司公布2022年三季报，前三季度实现营业收入581.98亿元，同比+86.15%，归母净利24.02亿元，同比+107.74%；其中22Q3实现营业收入224.68亿元，同比+102.83%，环比+9.82%，归母净利11.33亿元，同比+151.43%，环比+56.01%，业绩超预期，主要系光伏组件、分布式系统业务营收及毛利增加带动盈利提升。
　　组件单瓦盈利超预期，纵向延伸N型技术保障推动市场份额提升。我们预计公司22Q3组件出货10.7-10.8GW，确认收入出货约10.3GW，单瓦净利0.08元，若剔除汇兑损失约2亿元，单瓦净利达0.1元，超市场预期，系海外高价产品占比较高，叠加海运费下降所致。公司纵向延申上游环节，青海一期20GW硅片产能将于23年底前投产，助力加快N型技术迭代实现市占率提升，预计22/23年组件出货有望超过40/60-65GW，其中23年N型出货20GW，若按22/23年全球组件需求300/400GW计，市占率13.3%/15~16.25%，210组件龙头地位稳固。
　　分布式系统高速增长，跟踪支架及储能蓄势待发。受益海外及国内分布式旺盛需求，我们预计公司22Q3分布式系统产品出货1.8GW，确认收入出货1.1GW，单瓦净利0.17元/W，需求景气有望推动22/23年出货量达6GW/8-10GW；依托渠道及品牌优势，我们预计22Q3支架出货达量1.1GW，确认收入出货0.85GW，其中跟踪支架：固定支架约为1:2，随着地面电站进入装机旺季，我们预计22/23年出货量有望超4GW/7GW；储能业务已在中国市场实现百MWh项目突破，并完成海外重点市场规模化出货，预计22/23年出货量达1GWh/3-4GWh。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩35.79/72.40/91.45亿元，给予23年业绩27倍PE，合理价值90.18元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策、装机需求及N型技术不及预期，汇率波动风险