西南证券-华锐精密-688059-Q3业绩下滑，关注新产能释放节奏-221101

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　　事件：公司公布2022年三季报，前三季度实现营收4.0亿元，同比增长12.0%；归母净利润1.1亿元，同比下降12.1%。Q3单季度来看，实现营收1.1亿元，同比下降12.8%，环比下降27.1%；归母净利润为0.21亿元，同比下降55.7%，环比下降54.1%。
　　新冠疫情反复导致下游需求减弱，营收同比下降；产能利用率较低，盈利能力大幅下滑。今年以来，新冠疫情散点复发，影响国内经济生产正常运转，制造业景气度较低，数控刀片需求较弱，公司销量下滑导致营收下降。2022年前三季度，公司综合毛利率为48.2%，同比下降3.0个百分点；Q3单季度为46.3%，同比下降5.6个百分点，环比下降2.9个百分点；毛利率下降主要系刀具需求下降、公司产能利用率偏低。2022年前三季度，公司期间费用率为17.9%，同比增加4.9个百分点；Q3单季度为26.8%，同比增加14.1个百分点，环比增加11.3个百分点；期间费用率上升主要系收入规模下降幅度较大以及可转债利息支出增加导致财务费用率大幅提升。2022年前三季度，公司净利率为26.6%，同比下降7.3个百分点；Q3单季度为18.7%，同比下降18.1个百分点，环比下降11.1个百分点。
　　提质扩产，推动工业刀具国产替代，保障制造业产业链安全。刀具作为工业耗材，配合工业母机进行金属切削加工作业，在整个制造业产业链中位于基础地位。目前我国工业刀具进口依赖度较高，2021年约为29%，进口刀具基本为中高端产品，为保障高端制造业产业链安全，在中高端刀具领域实现国产替代势在必行。公司作为国内数控刀片领军企业，不断提升数控刀片的稳定性及尺寸精度，产品质量持续提升，不断推动并受益于工业刀具国产替代。
　　渠道逐渐完善，新产能即将释放，未来业绩弹性大。在渠道方面，公司持续完善成熟的经销体系，加大直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，并积极开发海外市场，销售渠道不断完善。在产能方面，公司IPO募投项目3500万片数控刀片及200万只整硬刀具将在2022年12月开始投产，可转债募投项目140万只高效钻削刀具及50万件数控刀体将在2023年开始逐步投产，未来业绩弹性较大。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6、2.8、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为35.9%。给予公司2023年25倍PE，目标价160.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新冠疫情反复风险；行业竞争格局恶化。