中信证券-应流股份-603308-2022年三季报点评：三季报符合预期，高温合金部件放量高增-221102

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　　公司发布三季报，2022年前三季度实现营收16.5亿元/YoY+8.9%，归母净利润2.3亿元/YoY+51.0%。其中3Q22公司实现营收5.6亿元/YoY-0.8%，归母净利润0.8亿元/YoY+62.4%。公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，有望支撑公司未来5-10年盈利持续增长。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测5.3/5.5/6.9亿元。参考高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压28X、新强联27X、钢研高纳46X、绿的谐波59X，Wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。
　　▍公司三季报业绩符合预期。公司发布三季报，2022年前三季度实现营收16.5亿元/YoY+8.9%，归母净利润2.3亿元/YoY+51.0%。其中3Q22公司实现营收5.6亿元/YoY-0.8%，归母净利润0.8亿元/YoY+62.4%。2022年前三季度公司毛利率38.0%/YoY+2.6pcts，毛利率提升的主要原因系高毛利率的核电业务和“两机”业务快速放量。
　　▍2022年前三季度公司四费费率26.4%/YoY-1.5pcts。2022前三季度公司四费费率26.4%/YoY-1.5pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.0%/YoY+0.1pct、7.2%/YoY-1.4pcts、12.0%/YoY-0.1pct、5.2%/YoY-0.1pct规模效应带动公司管理/研发费用率下降。2022年前三季度公司ROE为5.7%/YoY+1.8pcts，ROE提升的主要原因系销售净利率的提升。
　　▍高温合金部件领域不断突破、核电业务受益于三代核电机组加速建设。(1)航空航天新材料及零部件业务：近年来公司航空航天新材料及零部件业务继续保持高速发展态势，收入规模已经从2018年的0.9亿元增长到了2021年的5.1亿元，3年CAGR达78.3%。公司在高温合金部件领域不断突破，在传统国内客户需求快速放量的同时，公司也在G公司民机发动机领域不断突破。继LEAP机匣量产供货后，公司技术不断得到G公司的认可，目前公司在为G公司开发多种民航发动机单晶叶片，为公司长期业绩增长打下坚实基础。同时公司自研高温合金母合金的多个牌号已取得海外客户的认证并批量供货，实现重大关键技术突破，解决了核心材料“卡脖子”问题。(2)核电业务：在核电业务方面，随着国家清洁能源战略的不断推进，今年核电项目审批明显加速，上半年国务院核准新建3个核电项目共6台机组，分别采用CAP1000技术和华龙一号技术，9月14日国常会核准了福建漳州二期和广东廉江一期核电项目。核电项目审批提速为公司核电业务后续增长提供稳定支撑。
　　▍风险因素：1.疫情持续影响全球资本品价格波动和工矿投资；2.竞争加剧，影响公司毛利率水平；3.核电审批和新开工进展不及预期；4.公司在两机高温合金领域研发和客户放量低于预期。
　　▍投资建议：公司高温合金部件技术获得突破并持续放量，核电装备行业需求持续高景气，有望支撑公司未来5-10年盈利持续增长。我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为5.3/5.5/6.9亿元。参考高端核心部件可比公司2023年PE估值水平（恒立液压28X、新强联27X、钢研高纳46X、绿的谐波59X，Wind一致预期），给予公司2023年PE35X，对应目标价28元，维持“买入”评级。