申港证券-天赐材料-002709-首次覆盖报告：全球电解液龙头，一体化扩产保障成长-221101

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　　投资摘要：
　　深耕一体化领跑电解液赛道
　　地位：全球电解液龙头企业，形成了LiPF6、LiFSI、溶剂、添加剂、电解液等产业链一体化布局。
　　产能：2021年电解液出货量为14.4万吨，占国内电解液出货量的28.8%。
　　客户：与宁德时代、LG、Tesla等厂商深度合作。
　　锂电行业发展强劲电解液需求高增。新能源汽车高景气度拉动电解液需求，预计2021-2024年全球电解液需求由118万吨增至410万吨，CAGR约为52%。
　　领先优势显著龙头地位稳固
　　天赐材料凭借领先的电解液核心原材料LiPF6生产技术，并且自给率高，所以成本优势明显。在LiPF6供应较紧俏的时期，毛利率高于其他电解液公司。
　　2022Q1~3毛利率达40.5%，净利率达27.1%。
　　纵向一体化布局，强化成本优势。公司积极布局了碳酸锂、氟化锂、硫酸、氢氟酸、五氟化磷、氯磺酸、双氟磺酰亚胺等，基本覆盖锂盐原材料，且各环节副产品如硫酸可循环使用，降低终端电解液产品成本，提高毛利率。
　　不断扩展全球优质客户，龙头地位稳固。公司于2021年开始陆续与宁德时代、LG等客户签订长期供货协议。此外，公司与Tesla签署了战略合作协议，进一步扩展了国外优质汽车客户资源。
　　构建了全国性及重点国际区域战略供应系统，能够实现在国内100km供应半径内、国外500km供应半径内对绝大多数客户实现精准覆盖。
　　发布三款重磅锂电材料新品，即非氟类锂电池粘结剂、NMP替换溶剂Tinci E100以及动力电池模组封装胶，打造新的增长极。
　　扩产迅速业绩增量可期。2021年公司电解液出货量14.4万吨，未来公司将有多个规划项目逐步落地，预计公司2022年电解液出货量约为33万吨，2024年为102万吨，2021-2024电解液出货量CAGR约为92%。
　　投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为60/81/118亿元，对应PE为13.5/10 /6.8倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：新能源车产销量不及预期、电解液价格大幅下降、产能建设不及预期、固态电池取得突破性进展。