长江证券-兰花科创-600123-保供限价Q3业绩同比增幅收窄，产能提升扩宽公司成长空间-221102

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　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现归母净利润27.58亿元，同比提升96.02%；单三季度实现归母净利润7.72亿元，同比提升8.39%。
　　事件评论
　　煤炭主业前三季度量价齐升，保供限价Q3业绩同比增幅收窄。受益于玉溪矿产量逐渐释放，公司煤炭业务量价齐升，公司前三季度累计生产煤炭886.64万吨，同比增长8.95%；不过受天气等因素影响，单三季度煤炭产量284万吨，同比虽提升4%，但环比下降12%。
　　价格方面，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022年年初以来煤炭价格高位运行：公司2022年前三季度煤炭售价980元/吨（不含税），相对2021年前三季度同比提升超过270元/吨；不过受保供限价政策影响，公司单三季度价格877元/吨，虽同比提升2%，但环比下跌19%。成本方面，公司2022年前三季度单位销售成本295元/吨，同比提升超过40元/吨。整体来看，煤炭主业毛利前三季度为59.44亿元，同比提升71.48%；单三季度毛利17.79亿，同比提升6%，环比下降28%。
　　成本提升冲击煤化工板块利润。受原材料价格上涨较多影响，公司前三季度尿素业务毛利同比下降23%；此外，受二甲醚市场持续低迷、成本价格倒挂以及秋冬季错峰生产等因素影响，除丹峰化工自5月下旬至6月末通过外购甲醇方式短暂恢复二甲醚系统生产外，公司所属丹峰化工和清洁能源公司两家二甲醚生产企业处于停产状态，二甲醚前三季度毛利亏损475万元，己内酰胺则亏损9477万元。
　　非经常性损益压缩公司业绩。单三季度，公司还确认非经常性损失约1.64亿元，主要为对兰花纳米公司旧厂区关停搬迁补偿所致；公司前三季度合计确认非经常性损失约4.4亿元。综上所述，公司单三季度业绩为7.72亿元，同比增加8.39%，环比下跌31%。
　　全年业绩有望高增。受大秦线检修、产地疫情影响煤炭发运量影响，当前港口库存持续处在往年同期相对低位，支撑10月以来港口煤价均价超过1500元/吨，明显高于三季度煤价中枢。未来来看，国内工业需求回升以及冬季能源紧张有望提振信心，公司煤炭主业利润有望高位维继。
　　产能持续提升有望扩宽公司成长空间。目前公司内生与外延增长空间较大，玉溪矿产量爬坡以及在建矿井同宝、沁裕、百盛合计270万吨产能有望扩宽业绩成长空间；此外，近年来公司资本开支整体稳定，未分配利润提升下，公司分红比例提升有望，进一步带动公司估值向上。
　　投资建议及估值：预计公司2022-2024年EPS分别为3.21元、3.47元和3.84元，对应PE分别为4.35倍、4.02倍和3.63倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。