国海证券-纳芯微-688052-三季报点评：驱动与采样芯片拓展顺利，股权激励彰显信心-221102

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　　事件:
　　纳芯微发布2022年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3公司实现营收12.76亿元，同比+120.35%，实现归母净利润2.42亿元，同比+56.90%；单Q3实现营收4.83亿元，同比+102.34%，实现归母净利润0.47亿元，同比-26.78%。
　　投资要点：
　　驱动与采样芯片产品拓展顺利，盈利能力逐步改善。2022Q3公司毛利率51.86%，同比-2.09pcts，环比+1.43pcts。公司毛利率环比逐步改善，主要系公司驱动与采样芯片产品毛利率相对较高，市场拓展顺利，同时信号感知芯片和隔离芯片产品销售额保持增长趋势。
　　伴随公司在下游汽车电子领域的持续发力，驱动与采样芯片的销售占比有望提升，有利于提高公司毛利率。
　　股权支付推动研发费用增加，有助于公司绑定核心团队。2022Q3公司销售费率4.25%，同比+0.80pcts，环比+0.08pcts；管理费率9.52%，同比+2.69pcts，环比+2.11pcts；研发费率30.17%，同比+18.31pcts，环比+15.39pcts。费用率增加的原因有：1）管理人员增加使相关职工薪酬增加，租赁办公场地增加使计入管理费用的资产折旧金额增加；2）公司持续加大研发投入，并于2022年6月完成限制性股票的首次授予，将股份支付费用计入研发投入中。股权激励增加且与研发相关，有助于公司绑定核心团队，夯实研发能力，持续增强未来竞争力。
　　股权激励计划彰显公司信心，下游新能源汽车、光伏逆变器领域需求旺盛，未来公司有望持续受益。2022Q3公司实现归母净利润0.47亿元，同比-26.78%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-60.50%。主要因公司股份支付费用达8828.4万元，剔除股份支付费用后归母净利润1.35亿元，同比+103.32%。公司于2022年6月实施首次授予限制性股票激励计划，预计2022-2026年分别摊销股份支付费用1.81/2.58/1.38/0.69/0.20亿元，其中2022前三季度已摊销1亿元；此外公司预留部分的限制性股票于2022年10月开始授予，预计2022-2026年分别摊销428.46/2141.03/1131.51/603.40/237.82万元，股权激励计划彰显公司信心。2022Q3公司营业收入4.83亿元，同比+102.34%，环比+6.22%，主要受益于汽车电子、光伏、电力储能等下游应用领域整体需求旺盛。未来随着新能源汽车的渗透率提升以及光伏与储能逆变器的装机量增长，公司有望持续受益。
　　盈利预测和投资评级纳芯微具备行业领先的传感器信号调理技术与数字隔离技术，产品应用覆盖通讯、工控、汽车和消费电子等领域，业绩有望持续增长。鉴于模拟芯片降价、半导体周期下行，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入有望达到17.50/25.37/35.64亿元，同比增速分别为103%/45%/40%，归母净利润分别为3.11/5.09/8.32亿元，同比增速分别为39%/63%/64%。对应2022-2024年PE分别为99/61/37，基于公司具备技术优势且受益于逆变器和新能源汽车行业发展，维持“买入”评级。
　　风险提示研发进度不及预期；隔离芯片市场拓展不及预期；汽车芯片应用不及预期；光伏逆变器应用不及预期；市场竞争加剧。