中信证券-理想汽车-2015.HK-2022年10月销量点评：销量表现强劲，公司预期2022年单月将实现百亿营收-221102

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　　理想汽车10月销量1.0万辆量级，最后一周销量显著提升，实现同比超30%增长，超出市场的预期。目前L9在手订单充足，连续两月销量约1万辆，体现较强产品力。公司预计L8将于11月交付，我们预计公司12月L9+L8两款车销量有望超2万辆。展望未来，我们认为凭借智能座舱的多样功能与优质体验，L9/L8的订单量将取得进一步增长。我们看好公司在智能化大尺寸SUV领域的产品优势，看好公司业绩的成长性。我们维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级。
　　▍10月销量保持强劲，公司预期2022年单月将实现百亿营收。1）2022年10月，理想汽车共交付新车10,052辆（同比+31.3%，环比-12.8%）。2）2022年1-10月，理想汽车累计交付量9.7万辆（同比+54.0%）。3）自公司交付第一辆车以来，公司累计交付为22.1万辆。4）据公司CEO李想在其微博上透露：公司争取2022年内单月实现营收超百亿元。乐观估计，对应单月销量有望超2.5万辆。
　　▍L9：连续两月销量约1万辆，目前订单数呈现较强增长态势。1）L9是公司推出的第二款量产车，定位全尺寸SUV，售价45.98万元。自8月底交付以来，该款车型连续两月销量约1万辆，体现出较强的产品力。2）根据公司10月销量公告，理想L9的定单数量依旧保持强劲的增长态势，用户对产品满意度较高，巩固了其在40万以上价格区间的市场地位。3）考虑到L9在手订单充足，我们看好L9在未来几月的销量表现，有望继续保持月销量1万辆/月水平。
　　▍预计L8将于2022年11月交付；预计L7将于2023年Q1开始交付，看好未来产品上量带来盈利弹性。1）L8是公司推出的第三款量产车，售价35.98/39.98万元，公司预计将于11月开始交付。L7是公司推出的第四款量产车，售价33.98/37.98万元，公司预计将于23Q1开始交付。2）L7和L8两款车型，覆盖30-40万家庭SUV市场。Marklines数据显示，2021年中国市场30万以上价格带车型销量总规模约350万辆。21Q3-22Q2理想ONE在30-35万价格的市占率约9.8%。伴随产品线持续完善，覆盖更广价格带，我们预计公司市场总体份额将稳中有升，2023、2024销量仍有望持续实现翻倍增长。考虑到L7、L8、L9的外观和智能化软硬件复用程度较高，一旦车型销售上量，公司的盈利弹性可期。
　　▍智能化核心竞争力：自动驾驶各家差距收窄，智能座舱拉开体验差距。当前，头部智能电动车公司普遍开始采用英伟达Orin+激光雷达+环视摄像头的辅助驾驶方案，自动驾驶体验差距收窄。另一方面，智能座舱正在逐渐成为拉开产品体验差距的新的关键点。理想引领全车五屏三维空间交互、全车语音交互等，同时满足驾驶员、副驾驶、后排乘客的综合体验。此外，非驾驶时段，智能座舱亦能带来更丰富的休闲体验，家庭第三空间正在变成现实。我们判断，理想凭借其在智能座舱中的产品定义能力，持续提升的软硬件和人工智能能力，有望持续为消费者提供有吸引力的驾乘体验，提升产品附加值。
　　▍风险因素：关键核心技术人才流失、难以招募风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。
　　 ▍投资建议：我们对理想汽车保持持续的乐观态度，未来随着中国智能汽车渗透率的提高，公司凭借在EREV（增程电动技术）、BEV（纯电动技术）、自动驾驶、智能座舱领域中的领先优势，有望持续受益。维持公司2022-2024年营业收入预测479/1265/2307亿元，维持公司2022-2024年Non-GAAP净利润预测至8.3/80.1/206.7亿元。我们维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级。