长江证券-陕西煤业-601225-Q3量增价稳对冲投资收益下行，产能提升公司业绩行稳致远-221031

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　　事件描述Table_Summary2]公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司营收为1307.39亿元，同比提升7.77%；归母净利润283.07亿元，同比提升98.54%；2022年单三季度，公司营收为470.49亿元，同比下降3.27%；归母净利润37.09亿元，同比下降37.89%。
　　事件评论
　　产能核增至Q3产量有所提升，前三季度煤炭业务毛利率同比高增。2022年前三季度公司煤炭产量10960万吨，同比提升6.8%；单三季度来看，或受益于产能核增，公司煤炭产量提升约80万吨左右。不过受外购煤有所下降影响，公司2022年前三季度煤炭销量17482万吨，同比下降13.4%。煤价方面，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022年年初以来煤炭价格高位运行：
　　2022前三季度公司煤炭售价724元/吨，同比提升159元/吨。不过，受相关税费、矿山环境治理恢复与土地复垦基金、折旧费略有提升影响，公司2022年前三季度煤炭单位销售成本427元/吨，同比提升42元/吨。整体来看，公司前三季度煤炭业务毛利率从32%提升至41%。
　　非经常性损失波动较大，Q3单季度亏损约45亿元。公司单三季度投资净收益及公允价值变动净损失达到45亿元，主要源自隆基绿能持股收益变动。根据计算，公司单三季度由于隆基绿能带来的公允价值变动净损失超过30亿元。受非经常性损失波动较大影响，公司单三季度归母净利润37.09亿元，相较单二季度业绩下行较多。
　　四季度动力煤价或整体高位震荡，公司主营业务高利润值得期待。受产地疫情、大秦线检修叠加电煤保供影响，虽然近期海外衰退预期有所增强，然而国内市场煤价依旧居高不下：截至2022年10月28日，港口煤价达到1595元/吨，四季度以来港口煤炭均价达到1586元/吨，相较三季度中枢价1264元/吨整体抬升。总体来看，Q4煤价预计仍在高位震荡，冬季能源紧张有望提振信心，公司煤炭主业利润有望高位维继。
　　产能核增及资产注入预期带来业绩增量。近期，公司袁大滩煤矿产能由600万吨核增至800万吨，公司也发布了拟现金收购彬长集团99.5649%股权和神南矿业100%股权公告，公司产能及业绩有望进一步增厚。此外，公司具有以下投资优势：1）资源禀赋优异，管理能力较强，吨煤成本位于行业低位。2）公司资本开支下行，资产负债率较低，具备持续高分红以及提升分红比例的基础，股息率处于行业领先水平。2021年公司分红比例占归母净利润的61.91%，分红比例创近年来新高，未来高分红有望持续；3）受益于煤炭中枢价提升，公司强业绩确定性较强，高股息、低估值下公司投资价值凸显。
　　投资建议及估值：暂不考虑公司非经常性收益可持续性情况下，预计公司2022-2024年EPS分别为3.64元、3.48元和3.53元，对应PE分别为5.89倍、6.16倍和6.06倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；
　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。