国泰君安-山东药玻-600529-2022年三季报点评：Q3制瓶收入环比改善，一类瓶维持高增-221102

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　　本报告导读：
　　公司2022年三季报略低于预期，Q3环比Q2出货改善，公司优势一类模制瓶保持快速放量，随着年内集采落地，优势一类瓶产品销量有望持续突破。
　　投资要点：
　　 维持“增持”评级。公司Q3实现收入10.12亿元，同增1.88%，归母净利1.73元，同增2.51%，略低于市场预期。Q3公司保持优势一类模制瓶快速放量，但考虑到疫情原因国内集采放缓，同时原燃料成
　　本高企，下调公司2022-24年eps至1.10（-0.14）/1.32(-0.22)/1.58(-0.22)元，同步下调目标价至34.32元。
　　 Q3环比Q2出货改善，一类模制瓶如期放量。Q3单季收入环比Q2增长8.4%，但同比仅增1.88%，我们预计主要因为21Q3出口需求修复叠加一类模制瓶加速放量带来营收高基数，收入环比改善我们判断
　　一是模制瓶中普通模抗瓶及消费类日化瓶需求环比Q2有所修复，二是随着海运费用回落出口为主的棕色瓶收入环比提升。前三季度公司
　　销售一类模制瓶5-6亿只，同比保持80%高增。
　　产品结构变化带来毛利率环比回落。Q3公司实现综合毛利率
　　26.81%，环比-2.61pct。一方面成本端，Q3纯碱、硼硅价格维持高位，同时能源成本仍在持续提升，另外由于Q3普通模制瓶和棕色瓶销量有所回暖，而这部分产品毛利率相对更低，带来毛利率环比回落。
　　模制瓶看产品升级，管制瓶看预灌封放量。药玻市场在一致性评价和关联审批推动下迈向加速扩容、加速集中的进程，公司在模制瓶领域
　　优享中硼硅升级空间，管制瓶领域率先卡位预灌封，布局领跑行业。
　　随着年内集采落地，优势一类瓶产品销量有望持续突破。
　　风险提示：原燃料价格大幅上行，注射剂一致性评价推进低预期。