国泰君安-抚顺特钢-600399-成本压力缓解，下游需求恢复-221102

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　　本报告导读：
　　公司2022年前三季度业绩符合预期。原材料价格回落，公司业绩逐步回升。我们预期随着公司产能的投放，2023年公司业绩将稳步提升。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。2022年前三季度公司实现营收57.37亿元，同比升3.03%；实现归母净利润2.99亿元，同比降56.36%，公司业绩符合预期。
　　考虑到公司成本压力，下调公司2022-2024年EPS预测为0.24/0.40/0.44元（原0.35/0.49/0.55元），对应2022-2024年归母净利润分别为4.66/7.85/8.77亿元。维持公司目标价24.5元，维持“增持”评级。
　　成本压力缓解，下游需求恢复。2022年1-3季度公司钢材销量分别为11.35、12.81、10.38万吨；吨产品毛利分别为2539、2177、2429元/吨，对应吨产品净利分别为753、764、1115元/吨。我们观察到，原材料价格、疫情在2季度对公司盈利能力有较大影响，但3季度开始，原材料对产品的盈利压制情况已经好转，且下游需求恢复，公司吨产品毛利明显上升。
　　考虑到成本端镍、钴、能源价格的回落，结合公司竞争优势，我们预期公司业绩将逐渐摆脱成本端的压制。
　　对内挖潜、降本增效持续推进。公司精细化管理持续推进：通过锭型优化等措施，公司成材率稳步上升；通过优化生产模式等措施，22年上半年重点生产厂真空感应炉、真空自耗炉等设备产量同比均实现提升。我们预期精细化管理将不断提高公司运营效率。
　　高温合金需求持续景气。前三季度公司高温合金销量0.55万吨，同比升0.09万吨，高温合金需求旺盛。随着公司高温合金在建项目的落地，公司高温合金产量将进一步上升，公司业绩将逐渐释放。
　　风险提示：原材料成本大幅上升；新产线建设不及预期。