华创证券-广和通-300638-2022年三季报点评：收入符合预期，车载和网关业务顺利开拓-221102

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　　事项：
　　公司10月22日发布《2022三季度报告》，2022前三季度公司实现营业收入37.20亿元，较上年同期增长30.38%；实现归母净利润2.86亿元，较上年同期减少11.6%。实现扣非归母净利润2.70亿元，同比减少8.88%；毛利率20.82%，净利率7.68%。2022Q3公司实现营业收入13.03亿元（同比+26.27%，环比+5.11%）；归母净利润0.82亿元（同比-32.04%，环比-17.45%）；毛利率19.75%（同比-5.3pct，环比-1.06pct），净利率6.29%（同比-5.39pct，环比1.72pct）。
　　评论：
　　 Q3收入符合预期，受下游需求景气度影响，笔电业务占比下滑，导致毛利率环比略下滑，汇率影响导致公司财务费用提高。笔电业务方面，前三季度上海疫情笔电代工厂停工及供应链物料配备不齐叠加消费电子市场需求下滑，公司笔电出货节奏放缓，笔电业务占比降低导致综合毛利率受到较大负影响。公司在笔高端电模组市场份额稳定，Q4笔电需求略有提拉，预计毛利率将改善。财务费用方面，由于公司兑换美元用于原材料备货，汇率波动形成较大汇兑损益，导致财务费用提高。
　　公司车载业务亮点突出，汽车智能核心板持续贡献收入增量，海外继续拓展客户。国内广通远驰车载客户数量提升，新拓展广汽、东风、小鹏等客户。
　　智能核心板业务有望持续为公司贡献收入增量。公司作为比亚迪4G智能核心板的核心供应商，由于比亚迪新车销量超预期，4G智能核心板业务放量迅速，并有望参与比亚迪5G智能核心板项目；同时，随着比亚迪智能核心板成熟应用，国内其他整车厂将在明年启用智能核心板，公司车载智能核心板收入有望继续提升。海外锐凌无线方面，锐凌无线上半年出货符合预期，随着母公司研发整合不断推进，锐凌无线研发能力加速追赶，继续拓展海外客户，表明锐凌无线在传统车企客户仍保持较强竞争力。
　　公司加大泛IOT及CPE市场开拓，接力POS、笔电市场，保障公司长期增长。公司CPE订单充足，前三季度快速放量，泛IOT业务稳步开拓，ODM业务Q2受上海疫情影响低于预期，Q3陆续恢复。公司近年加大对泛IoT业务投入，丰富产品品类，积极拓展海外市场，增加物联网触角。我们认为这种战略转变是符合产业长期发展规律的选择。
　　投资建议：公司车载市场表现亮眼，未来广通远驰+锐凌的组合基本锁定车载前装市场全球前二。同时22年公司集中布局泛IOT、ODM业务，拓宽公司在物联网下游市场的触角范围，扩大规模优势，保障长期增长。由于消费电子市场景气度下行，我们调整公司2022-2024年收入预测为54.25、74.42、99.07亿元（原值59.77、80.08、105.25亿元），归母净利润预测为4.49、6.60、9.19亿元（原值为5.48、7.15、9.43亿元）（锐凌无线按照49%投资收益计算），对应EPS为0.72、1.06、1.48元（原值为0.88、1.15、1.52元）。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，对应2023业绩为25XPE，给予6个月目标价为26.5元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：局部疫情带来供应链波动，消费电子市场需求持续下滑，市场竞争加剧。