华创证券-以岭药业-002603-2022年三季报点评：销售费用优化，利润端超预期-221102

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　　事项：
　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收79.46亿元（同比-2.04%），归母净利润14.14亿元（同比+15.58%），扣非归母净利润14.16亿元（同比+20.60%）；单三季度实现营收23.80亿元（同比+7.41%），归母净利润3.66亿元（同比+40.92%），扣非归母净利润3.65亿元（同比+49.32%）。
　　评论：
　　公司销售费用持续优化。今年以来，连花清瘟在常规销售活动减少、销售队伍调整等因素带动下，不仅实现稳定增长，还带动公司整体销售费用持续优化；前三季度公司整体销售费用率为27.32%（同比降7.15pcts），单三季度销售费用率为29.07%（同比降4.75pcts），带动利润端好于收入端。
　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。目前药房及医院渠道管控措施逐步趋缓，公司全系品种均有望逐步恢复，我们预计公司22-24年归母净利润为16.2、19.1、22.3亿元，同比+20.5%、18%、16.7%，当前市值对应22-24年PE为34/29/25，给予2023年35倍目标PE，对应2023年目标价39.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采负面影响预期，感冒药市场规模下降。