长江证券-天宜上佳-688033-成本优势持续兑现-221101

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　　公司公布三季度报告，前三季度营业收入6.56亿元，同比增加74.8%，归母净利润1.24亿元，同比增加23.6%；其中2022Q3单季度收入2.53亿元，同比增长66.3%，归母净利润0.52亿元，同比增长17.8%。
　　事件评论
　　热场业务放量是核心支撑，主业闸片或有回暖。1、主业闸片来看，该业务和高铁发运高度相关，考虑到疫情等原因，预计2022Q3同比仍有一定压力，但是环比或出现较为明显改善，或出现成功扭亏；2、热场业务是2022年公司边际增量，也成为核心利润增长点。
　　随着客户开拓的逐步放量，我们预计2022Q3热场业务销量环比有较显著的增长，结合产能爬坡进度，我们预计公司的规模和市场份额将进入行业第一梯队。考虑到公司的显著成本优势，我们预计此业务的盈利水平有望持续领先全行业。
　　热场：客户开拓稳步推进，成本优势持续兑现。1、2022年公司客户开拓加速推进，终端验证顺利。前期公司主要订单及销售更主要来自为同行代加工，2022Q2以来随着品质提升，公司在主流硅片厂认证取得较大突破。截至2022H1，公司已有高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家硅片企业正式供货，预计截至到2022Q3，供货客户更多。此外，公司2022年9月与弘元新材签订为期一年的意向合作协议，同时公告与内蒙古和光签署长协合同，金额预估为4亿（含税）；2、自2021Q4以来，公司连续4个季度的高盈利能力得到自证，且建立在预制体部分外购背景下。未来规模效应放量之后，公司成本优势有望得到持续放大。进一步，我们判断，公司卓越的成本优势核心来源公司持续技术升级、工艺路线创新、先进核心设备和能源资源禀赋的多重叠加，如公司在预制体多点智能针刺、超大规格设备气相沉积、工序连接自动化、关键工序智能化等方面取得重大突破并实现产业化应用。这一优势有望助力公司在激烈热场竞争中脱颖而出。
　　碳陶：百亿蓝海，积极抢占制高点。我们此前测算碳陶盘市场空间超100亿，市场空间大于光伏热场，属于一片新的市场蓝海。目前公司成功开发近净成型全新结构预制体并设计完成无人智能针刺生产线，彻底解决了制动盘制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷。截至2022H1，公司已与两家汽车厂商签署了战略合作协议，开展商用车、特种车辆高性能碳陶盘研制开发工作；与五家汽车厂商签订了保密/合作协议，依据客户拟配备碳陶制动盘车型的技术输入进行正向设计开发；已完成四家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程；预计目前合作车企有望更多，期待2023年以后能逐步贡献增量收入和业绩。
　　预计2022-2023年业绩2.1、4.9亿，对应PE为53、23倍，持续重点推荐。
　　风险提示
　　1、新增供给出现对价格形成冲击；2、产能建设爬坡进度较为缓慢。