中信证券-华峰测控-688200-2022年三季报点评：新机型占比持续提升，短期景气波动不改长期成长-221102

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　　公司作为目前国内领先的半导体测试系统本土供应商，在模拟及数模混合测试机领域打破了国外厂商的垄断地位，达到国内领先水平。公司前三季度营收7.78亿元，同比+22.11%；归母净利润3.82亿元，同比+22.60%。考虑到公司依然处于稳健成长期，我们给予2023年43倍PE，对应目标价329元，维持“买入”评级。
　　▍公司三季度业绩稳定增长，行业景气度有望回升。2022年前三季度，公司主营收入7.78亿元，同比+22.11%；归母净利润3.82亿元，同比+22.60%；毛利率为77.11%，同比-3.25pcts；销售净利率为49.03%，同比+0.19pct。2022Q3单季度，公司主营收入2.27亿元，同比-24.23%，环比-15.84%；归母净利润1.11亿元，同比-31.80%，环比-25.15%；毛利率73.52%，同比-6.46pcts，环比-3.93pcts。我们认为公司三季度业绩同环比下降，主要是因为下游封测企业的扩产进度放缓，毛利率略有降低是因为公司毛利率较低的新产品STS8300的出货量提升。我们预期未来随着下游芯片市场需求的回升，封测需求有望恢复，同时设计公司和IDM公司的测试机需求增加，行业景气度有望回升。
　　▍产品方面：新机型STS8300营收占比提升，下一代平台型测试设备正在研发。
　　（1）STS8200系列是公司的主力机型，主要应用于模拟及混合信号类集成电路测试，同时还拓展了分立器件以及功率类的器件测试，产品的平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，可以很好地适应被测试芯片的更新和迭代；（2）公司的400M数字测试板卡已经研制成功，搭载了400M的专注于数模混合的STS8300测试设备正在推向市场，2022年上半年的营收已经占到公司总营收的25%左右。（3）根据公司公告，目前公司正在研发和储备下一代平台型测试设备，该设备将拥有更快的测试频率和更高的测试效率，可覆盖的测试范围更大。
　　随着客户的被测器件越来越复杂，所需要的测试板卡的数量更多、要求更高，公司计划未来通过平台板卡技术的不断迭代提高测试速度和吞吐量，帮助客户降低测试成本。我们预期公司的营收及高端产品占比会进一步提升。
　　▍应用方面：模拟测试设备领域技术领先，功率测试设备逐渐放量。在半导体测试领域，公司有几十年的技术积累，在模拟和数模混合领域处于领先地位，同时公司在近几年切入了第三代化合物测试领域、功率模块测试以及SoC类集成电路测试领域，目前公司在氮化镓测试领域已经走在全球前列，在大功率IGBT和碳化硅测试领域也开始逐渐放量。截至2022年7月18日，公司的设备装机量累计突破5000台，这标志着公司的产品从相对单一的模拟IC测试平台发展为模拟IC测试平台、模拟PMIC测试平台、大功率器件、模块测试平台的四大应用的格局。目前在功率测试领域公司还处于不断获取新客户、增加装机量的阶段，未来随着光伏和新能源车的需求提升，公司不断拓展在模拟及功率领域的测试范围和产品品类，我们预期公司覆盖场景和市场规模将不断扩大。
　　▍客户方面：设计公司占比持续增加，产品出海收获海外客户。公司客户中，（1）设计公司的发展速度较快，设计公司直接购买测试机的需求也逐渐增加，作为未来的发展方向之一，公司也积极与设计公司加强合作。（2）车规级和工业级的测试要求比消费级高，客户较为看重稳定性和一致性，随着公司光伏、逆变以及新能源汽车的功率器件客户的增加，我们预计功率测试产品需求将保持高速增长。（3）海外客户方面，公司与多家海外知名IDM企业有业务往来，也有大量的新器件在与公司平台进行验证，随着东南亚、美国公司的设立完成，我们预计未来将突破更多的海外客户，提高公司产品在海外市场的市占率。我们认为在客户方面，未来公司将持续加大市场推广力度，覆盖更多领域和地域的客户，进一步扩大覆盖的市场规模，持续提升盈利能力。
　　▍风险因素：半导体行业周期及公司经营业绩可能下滑的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易政策变化的风险；供应链紧张的风险；公司研发偏离市场需求或未取得预期成果的风险；研发人才流失的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司新产品营收占比显著提升，高端机型有望发布，产品应用领域持续扩展；客户认可度显著提升，同时公司积极拓展海外市场，我们持续看好公司发展。考虑到2022年开始公司下游半导体封测厂商和设计公司的景气周期波动影响，对测试设备的需求低于我们先前预测，我们下调公司2022/23/24年营收预测至10.70/14.59/19.01亿元(原预测值为12.62/17.15/22.30亿元)；下调归母净利润预测至5.07/6.96/9.21亿元(原预测值为6.15/8.58/11.38亿元)，对应EPS预测分别为5.57/7.64/10.11元。参考可比公司长川科技的2023年Wind一致预期平均PE估值42.4倍（截至2022年11月1日），我们给予公司2023年43倍PE，对应2022年目标价329元，维持“买入”评级。