天风证券-上汽集团-600104-逆转颓势，第三季度业绩逆势回升-221102

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　　事件：公司发布2022三季度报告：
　　营收方面：今年第三季度，实现营业总收入2114.2亿元，同比增长13.29%，环比增长58.34%，归属于上市公司股东的净利润57.4亿元。Q3公司实现整车销售153.6万辆，同比增长16.2%，环比第二季度增长51.5%，上汽自主品牌销量突破79.4万辆，同比增长17.5%，占公司总销量的比重继续保持在50%以上，拉动业绩稳步增长。
　　毛利方面：上汽Q3季度毛利为204.08亿元，环比增长66.47%，同比下降2.8%。虽相对于Q2所有改善，但是产销结构的改善和产品毛利率的恢复仍有同比下滑。上汽集团前三季度归属于母公司所有者的净利润126.49亿元，同比下降37.84%；营业收入5102.37亿元，同比下降5.23%。
　　前三季度业绩下滑主要归因于上半年的疫情反弹对汽车产业链供应链造成严重冲击，导致公司销售收入减少；同时，芯片供应紧张、动力电池等原材料价格大幅上涨对产品毛利率造成不利影响。
　　点评：
　　三驾马车，助力业绩逆袭。从2022年销售数据来看，公司相对于Q2，无论是在销量、收入、利润等方面皆表现良好，主要指标皆已恢复至第二季度前水平，继续在行业内保持领先。自主品牌、新能源、海外市场仍是拉动上汽集团销量增长的“新三驾马车”。
　　1）自主品牌依然稳健，拉动业绩稳步增长。上汽自主品牌表现相对较好，销量突破79.4万辆，同比增长17.5%，占公司总销量的比重继续保持在50%以上；
　　2）创新驱动业绩，加快电动化转型。新能源车销售业绩优异，Q3销量达30.6万辆，同比增长66.7%，占总销量的比重为19.9%；智己L7、飞凡R7、凯迪拉克LYRIQ锐歌等中高端智能电动车新品开启交付，加快推动产品向上、品牌向上。
　　3）加快布局海外市场，着手完善新能源车产业链，形成协同优势。海外市场销售30.7万辆，同比增长67.2%。与中远海运开展股权合作，获取更稳定的产业链战略性资源保障。
　　阴霾未过，背水一战。1）智己L7自6月18日开启交付，截至9月底累计交付3,077台。平均每个月交付一千台，如今面临配件缺货，交付将再一次受阻。随着第四季度旺季到来，智己L7下游需求放量下新增订单或增长，交付量环比上升。2）2022年9月，飞凡汽车单月销量仅为1253台。其中，飞凡MARVELR单月销量为105台，飞凡ER6单月销量为1148台。飞凡R7或成为第四季度业绩突破点。
　　投资建议：
　　疫情过后，下半年公司加速复产，三架马车并驾齐驱，业绩逆势增长，扭转颓势。自主品牌方面公司持续发力，推动核心技术新能源三电系统、高阶智能化、软硬件市场全面布局，飞凡、智己成功晋级新能源赛道“智舱屏霸智驾卷王”。合资高端品牌电动智能加速迭代升级。此外公司作为行业出口领先企业，产销回补不断加快，已深度布局海外市场，持续推动海外业务有高质量发展。前三季度累计各财务指标总体表现良好，继续领先行业平均水平，有望完成全年增长目标。我们预计Q4销量有望达210万-215万。供给端生产制约问题逐步改善，畅销车型交付不畅问题缓解，加上利好政策末端效应显现，四季度消费旺季如期而至，或将迎来销量高峰，促进营收增长。由于近月销量增速减缓，我们将公司2022-2024的归母净利润预期从264亿元、297亿元、348亿元调整为198亿元、234亿元、276亿元，对应PE分别为8.3倍、7.0倍、6.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、新业务拓展不及预期、产业链供给存在不确定性、疫情影响车辆销售。