中泰国际-昭衍新药-6127.HK-第三季度收入与核心业务盈利略逊预期-221101

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　　2022年第三季度收入与核心业务盈利略逊预期
　　公司2022年前三季度收入同比增加49.0%至约12.8亿元人民币（下同），股东净利润同比增长154.9%至约6.3亿元，导致利润增速大幅高于收入的主因是实验猴价格上升，生物资产公允值收益从去年同期的约8,007.0万元增加到约2.4亿元。总体来看，公司前三季度收入与核心业务盈利保持较快增长，但是第三季度情况略逊我们预测，估计是由于国内疫情等原因导致少量订单执行进度略有延后所致。
　　预计2021-24E收入CAGR为34.4%
　　考虑到前三季度收入轻微低于预期，我们将2022-24E收入预测分别下调3.0%、4.7%、4.7%，但是2021-24E收入CAGR仍达34.4%，基于：1）公司在手订单快速增长：公司前三季度新增订单金额同比增长45%至30亿元，已经超越2021年全年的28亿元的水平。公司的新增订单多数在1~2年兑现，因此新增订单的快速增加能确保业绩能见度。2）公司合同负债快速增长：合同负债为CXO企业收入的重要先行指标，截止9月底的合同负债同比增长56.2%至15.2亿元。
　　公司股东净利润2021-24ECAGR为20.4%
　　由于2022年前三季度由于国内疫情等原因实验猴价格大幅上升，导致生物资产公允值收益超越预期，因此我们将2022年股东净利润预测上调12.4%。由于公允值收益为非经常性收益，我们认为疫情舒缓后实验猴价格持续大幅上涨的可能性不高，因此不调整其2023-24E预测。我们将2023-24E股东净利润均轻微下调3.0%，以反映收入预测的调整，我们预计2021-24E股东净利润CAGR为20.4%。
　　维持“买入”评级，目标价调整为48.70港元
　　综合以上情况，我们仍然按照28.0倍2023EPER定价，目标价从53.00港元调整至48.70港元，以反映盈利预测的调整，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）新冠肺炎全球蔓延可能对公司及客户带来影响；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。